“La educación sin valores, por útil que sea, parece más bien convertir al hombre en un demonio más astuto”.
- C.S. Lewis.

Cada día le doy más valor al “tener la consciencia limpia” antes de irme a dormir. Todos los años aparecen oportunidades de negocios que pueden dejarme una buena ganancia, pero la mayoría de éstas no van alineadas a mis principios ni a mis valores.

A principios del año, me ofrecieron unirme a una financiera que prestaba dinero a tasas usureras (+200% anual) a familias que necesitaban refinanciar deudas. La tentación era duplicar el capital en pocos meses, con un sistema ya consolidado y probado. No voy a negar que fue tentador, pero no presto dinero y sé que no podría dormir sabiendo que estoy aprovechándome de la situación de otra persona.

Si crees que el casino afecta a la sociedad, ¿invertirías en una empresa de apuestas virtuales? Hace unos años descubrí esta empresa llamada “DraftKings” (DKNG), que gana plata con el casino y los juegos de apuesta deportiva. Me interesó su modelo de negocio y la consideré como una alternativa de inversión, pero me costó tomarla en serio ya que no estoy alineado a la misión del negocio.

En los últimos años, especialmente desde la pandemia, me estuve adentrando en los “problemas sociales” que me tocan de cerca. Mayormente, son adicciones que afectan a la salud mental de algún ser querido. Y detrás de todas estas, hay negocios muy rentables.

Y me pregunto.. Como inversor que “solo quiere ganar plata”, ¿cuál es mi integridad al poner mi capital a trabajar en las empresas que justamente venden los servicios/productos que están dañando a gente que quiero?

Yo creo que la pornografía es mala y sé que hay un gran negocio detrás de ellas. Si me diera una rentabilidad fija del 30% anual en dólares, ¿invertiría en ella? Si no le cuento a nadie, no pasa nada. Pero sé que no podría dormir (ni vivir) tranquilo.

Yo creo que la marihuana hace mal a las personas, pero hay lugares donde su consumo es legal y hasta hay empresas que cotizan en Bolsa. Si no va alineado con mis valores, ¿debería considerar invertir en éstas?

Bueno, así podemos seguir con la comida rápida, el tabaco y un montón de otros productos que son perjudiciales para la salud (sin un control adecuado, claro) pero que detrás de ellos hay grandes empresas que generan trabajo para un montón de personas.

“Ok, Chino, entiendo el punto. Pero y esto qué tiene que ver con mis acciones?”. Bueno, hace unos años, el Banco Central Europeo se preguntó si los inversores de fondos ESG (ambientales y sociales) eran más resilientes ante las caídas.

Analizando las entradas/salidas de dinero sobre 11.000 fondos, encontraron que este tipo de inversor vendía menos que el inversor en fondos tradicionales durante las fuertes caídas y se recuperaba más rápido.

Por ejemplo, durante el pánico del 2020, ambos tipos de fondos sufrieron salidas, pero los ESG retiraron menos y volvieron a entrar más rápido. Quizás, cuando compartimos los valores de un negocio, tenemos más convicción para atravesar momentos difíciles sin abandonar nuestra inversión.

Esta es otra reflexión personal, que necesito poner en palabras escritas para aclarar pensamientos.

Estoy en lucha con una acción que tengo en mi cartera y veo que sus productos están generando adicciones en algunos de mis seres queridos.

En las últimas juntadas con amigos están surgiendo estas charlas de cuánto tiempo pasamos en las redes sociales y muchos contaron que se van a dormir tarde por quedarse viendo TikToks o pasan horas “scrolleando” en Twitter. Yo también sufrí esto en el 2021, hasta que hice un ayuno por 15 días sin redes.

No quiero exagerar ni dramatizar, entiendo que los consumidores somos adultos responsables y las empresas hacen todo para educar en los hábitos de consumo, pero hay una problemática social en la que no sé cuán involucrado estoy.

Lo que tengo bien en claro es que no quiero ser parte de un negocio que vende servicios o productos que pueden provocar daños en la salud sin un “uso responsable”.

Y en estos días, donde lo que único que parece importar son las métricas llamativas (seguidores, likes, dinero, rentabilidad anual, etc.), hablar de valores y ética es como una pérdida de tiempo.

Pero como veíamos en el estudio del Banco Central Europeo (y hay varios estudios más), la convicción en las ideas de los negocios es fundamental para mantener un activo ganador durante años, en una fuerte caída o suba.

Y si esa convicción depende de cuánto te gustan los productos, los servicios, la misión y los valores de una empresa, entonces tenemos que hablar de esto antes de tomar decisiones.

En estas últimas semanas estuve estudiando cómo las redes sociales están afectando a los adolescentes (y también a los adultos). Si bien no está demostrado que dañen por igual a todos los adolescentes ni que sean la única causa de los problemas de salud mental, existen riesgos relacionados con el uso compulsivo, la distorsión de la imagen corporal y la alteración del sueño, etc.

Así como usar un producto en exceso puede ser perjudicial, pasar demasiado tiempo en las redes también puede serlo. Meta implementó distintas herramientas para limitar el uso de sus plataformas y proteger a los adolescentes. El problema es que su negocio publicitario depende, en buena medida, de captar y retener nuestra atención durante el mayor tiempo posible.

Retención, publicidad y bienestar. El desafío aparece cuando estos tres factores entran en conflicto. Si para crecer y ser más rentable, Meta necesita que sus usuarios pasen cada vez más tiempo en sus plataformas, ¿Qué pasa cuando eso va en contra de su bienestar?

El contenido que publican los usuarios es difícil de controlar, pero el diseño de los productos y los algoritmos que recomiendan ese contenido sí dependen de las empresas.

Por ejemplo, un caso fue en Estados Unidos, de una adolescente que demandó exitosamente a Meta y Google por generar adicción dañina. Sin embargo, Meta no genera tantos ingresos de los adolescentes de forma directa, ya que su negocio es fidelizarlos temprano para asegurar su consumo publicitario cuando sean mayores.

Tengo acciones de Meta, es una de mis principales posiciones y estuve considerando seguir aumentando en las últimas ruedas. Me gusta el negocio y creo que tiene mucho potencial a largo plazo, pero también me genera dudas. No busco la “excelencia ética” (si es que existe), ni quiero volverme un anti-sistema. Sé que las empresas buscan ganar dinero, pero quiero invertir en negocios que generen valor para la sociedad, ayuden a las personas y también puedan crear valor para sus accionistas.

No quiero “solo ganar plata”. Hace tiempo dejé de invertir enfocado solo por la rentabilidad. Ahora con la “super IA personal”, quiero ver que los nuevos productos de Meta ayuden a las personas, mejoren la conexión humana y traigan más beneficios para quienes lo utilicen con responsabilidad.

Quiero ser parte de proyectos que impacten en el bienestar social, que la gente esté feliz con los productos y haya un montón de otras personas dispuestas a pagar ellos. Invirtiendo en esos negocios, duermo más tranquilo y tengo más paciencia para tolerar la volatilidad del mercado. Así sí que me gusta ganar plata.

Si te interesa el tema de la ética en las finanzas y en los negocios, te recomiendo el libro “Business for the Common Good” de Kenman Wong. Si lo consigo en PDF, lo subo a la Biblioteca Virtual de Doble Piso.

Espero que nos leamos pronto. Buenas inversiones!

Abrazo,
Chino

Bienvenido a Doble Piso, reflexiones sobre finanzas, de un inversor para otro inversor.

En lo que vamos del siglo XXI, tuvimos (al menos) 3 grandes narrativas que dominaron el mercado y el pensamiento de los inversores.

• Durante los primeros años, el auge de las materias primas y la energía.

• Entre el 2008 y el 2016, la revolución del celular y de las redes sociales.

• Del 2017 al 2021, el comercio por internet y las plataformas digitales.

Todas tuvieron una etapa inicial, en la que aparecieron las primeras oportunidades, una fase de expansión, otra de consolidación y, finalmente, una pérdida de protagonismo frente a nuevos trades.

Y ahora, desde fines del 2022, la inteligencia artificial reúne a las 3 narrativas anteriores.

La pregunta que algunos nos hacemos hoy es… ¿En qué etapa de este nuevo trade estamos? Si también es tu pregunta, te invito a leer esta reflexión…

Hace casi 9 años, Elon Musk se peleaba con Sam Altman (y el resto del equipo fundador de OpenAI) por “conflicto de intereses” y se dedicaba 100% a Tesla. La IA era solo un experimento, utilizado para leer miles de libros y “predecir la siguiente palabra”.

Luego de eso, OpenAI dejó de ser una ONG para ser una empresa y poder recibir los miles de millones de dólares necesarios para entrenar a esta “supercomputadora”. De prueba en prueba, el 30 de noviembre del 2022 se lanzó “sin querer” el ChatGPT por un tweet de Sam Altman.

El 29 de noviembre, las acciones de Nvidia cotizaban a $156 (precio previo al split) tras rebotar un 40% desde mínimos de octubre y caían 55% en los últimos 12 meses.

El 30 de noviembre, el precio subió 8%. Y si no estabas viviendo al mercado de cerca, podrías pensar “bueno, fue por el lanzamiento del ChatGPT” (como siempre buscamos motivos para cada movimiento). Pero no…

Ese 30 de noviembre, el presidente de la FED dijo en un discurso que moderaría el ritmo de la suba de tasas a partir de diciembre (algo que el mercado no esperaba).

Los bonos empezaron a rebotar y la tasa de interés a 10 años empezó a alejarse del 3.80-4.00% al que llegaban en esos momentos.

A fines del 2022, el ChatGPT se convierte en el producto de consumo de más rápido crecimiento de la historia (alcanzando 100 millones de usuarios en febrero del 2023) y las grandes tecnológicas (Microsoft, Google, Meta, etc.) inician la carrera armamentista para comprar miles de chips de Nvidia.

Desde entonces, las ganancias de las empresas que venden hardware están creciendo a un ritmo pocas veces visto. Y los precios de estas empresas están siguiendo la tendencia de estas ganancias, a diferencia de lo que sucedía en la anterior revolución tecnológica…

Escribo estas palabras el miércoles 14 de octubre del 2026. La tasa de interés, implícita en los bonos a 10 años de USA, estaría abriendo al 5.32% y un montón de acciones ligadas al “trade IA” caen más de 10% tras lateralizar casi seis meses. Algo cambió en el ánimo del mercado.

A principios de año, tras juntar casi 100.000 millones de dólares, OpenAI negociaba salir a cotizar en Bolsa para juntar otros miles de millones y seguir desarrollando sus modelos. Es lo que le falta para financiar la carrera por más cómputo, más centros de datos y más chips.

Pero a principios de septiembre, Sam Altman le dijo a la redactora jefe de Fortune que “no sería un buen momento para salir a Bolsa” por razones de seguridad y que no sienten ninguna presión al respecto. El 30 de septiembre lo volvió a confirmar.

El tema es que hay un montón de empresas que dependen de esa IPO. Firmaron contratos de mediano plazo, invirtieron en capacidad y OpenAI se comprometió a pagar. Si el dinero no llega, esos compromisos quedan apoyados en una promesa de pago.

Oracle es una de ellas. Invierte fuerte en centros de datos y sacrifica flujo de caja hasta fines del 2028, tras 10 años como gran generadora de caja. OpenAI es su mayor cliente (54% de las ventas pactadas conocidas como RPO), junto a Meta, xAI (vía SpaceX) y Nvidia.

Se habla de un contrato de unos 300.000 millones de dólares con OpenAI, el 45% del total. S&P le bajó la calificación a BBB-, un escalón arriba del grado especulativo, por la concentración de clientes. Oracle respondió que el RPO sin OpenAI más que se duplicó en un año y que seguirá diversificando.

Dada este crecimiento de “promesas de ventas”, el management aumentó el gasto de capital (llamado CapEx por sus siglas en inglés) y van a invertir unos 90.000-95.000 millones brutos (70.000 millones neto). Sus clientes cubren una parte, cerca de 20.000-25.000 millones, pero ellos siguen poniendo la mayor parte.

Con esta promesas, emitieron acciones por 20.000 millones y tomaron deuda a 7 años. Además, dijeron que esperan tomar más deuda en el 2027. Si el negocio ya se autofinanciara, no necesitaría ese capital.

La empresa pasó de generar flujo de caja libre (FCF) con márgenes del 30-34% en el período del 2016-2021 a quemar caja como si fuera una startup…

Cuando generaba caja, las acciones de Oracle superaron al S&P 500 por bastante, ya que crecía, recompraba acciones y pagaba dividendos sin depender de nadie.

Incluso fue una de las mejores acciones en la crisis del 2008, ya que sus ingresos eran recurrentes y la caja le sobraba cuando el crédito se cerró. En el piso del 2009, el SPY acumulaba una caída del 50% desde fines del 2006 y ORCL (línea roja) seguía en terreno positivo. Es decir, una acción que históricamente le pagó bien a sus accionistas.

Ahora está pasando todo lo contrario. Las acciones de Oracle caen con el sector y el mercado al alza en los últimos 2 años, siendo más castigada en este 2026…

¿Por qué hago foco en Oracle? Bueno, no es un caso aislado. Muchos negocios del “trade IA” necesitan liquidez y dependen de la deuda. IREN y CRWV son otro ejemplo. Ambas pierden plata o queman caja con altas expectativas de crecimiento.

El acceso al capital es hoy una limitación del sector y éstas empresas son las más vulnerables…

A diferencia de ellas, las que generan caja están al alza, así que el mercado es bastante racional. Micron (MU) sube con alta generación de caja, en línea a AMD, tras un fuerte cambio de expectativas en los últimos 12 meses… (Ya no era solo NVDA la que subía).

Entonces, volvió el ruido con la postergación de la IPO de OpenAI, competencia china y demás riesgos. Los que generan caja aguantan cerca de máximos, lateralizando tras fuertes subas (+100% últ. 12 meses). El resto del sector, el que depende de financiamiento externo, sufre mucho más.

Este gráfico muestra los diferenciales de los bonos y los seguros contra impagos (CDS) de CoreWeave. Ambos subieron arriba de los 1.100 puntos básicos, mientras el mercado de alto riesgo (línea azul) tuvo un leve rebote, hacia los 350pbs. El miedo está en los que queman caja.

Esto también pasa con los laboratorios. KBRA le dio a Anthropic una calificación BB+ en junio, un escalón debajo del investment grade, y los bancos arman una financiación de chips de 60.000 millones, según el FT. Llegar al investment grade es clave para esta nueva etapa porque abre la puerta a aseguradoras y fondos de pensiones, que tienen bastante liquidez.

También están cayendo los bonos que financian los centros de datos más grandes de Estados Unidos (Hyperion y El Paso de Meta, Georgia de Microsoft, Michigan de Oracle). Caen debajo de su valor nominal desde enero, y los de Microsoft y Oracle cotizan entre 87 y 89 centavos por dólar, con una tendencia bajista iniciada en junio.

Esto coincide con el “equity” o las acciones. Desde el 2 de junio, la tasa a 10 años subió del 4.45% al 5%, y CRVW, IREN y ORCL pasaron de ganarle al S&P 500 a perder entre 20% y 34% en el año.

IREN todavía opera mineros de bitcoin mientras reconvierte capacidad a nube de IA, y compite con CoreWeave, Applied Digital, TeraWulf y Nebius. Su cliente ancla es Microsoft, tiene pocos clientes grandes y necesita entregar las GPUs a tiempo.

Oracle compite con Microsoft, Amazon y Google. El catalizador es una IPO exitosa de Anthropic (posible para antes de fin de año), ya que reabriría la ventana de capital para toda la cadena, justo cuando la de OpenAI está cerrada.

Hace un año atrás, cuando estas empresas alcanzaban máximos, la curva de rendimientos de los bonos mostraba una caída en la parte media (2-6 años). Algo similar pasó con la 10y. Esto encareció el costo de tomar deuda para estas empresas.

Hace unas semanas veíamos cómo la liquidez impactaba en el mercado. Y ahora lo estamos viendo con claridad en algunas acciones más sensibles al cambio en la política monetaria. En el 2022, la gran caída del sector tecnológico vino con un descenso en la liquidez, una suba de tasas y el punto de partida fueron altos múltiplos. Los movimientos de precios no son tan lineales porque el mercado se mueve en función de las expectativas.

Desde abril, la liquidez mundial volvió a caer y continúa en descenso en los últimos 4 meses. Las acciones del “trade IA” empezaron a agotar su suba a fines de mayo. Desde esos múltiplos, necesitabas o mayores catalizadores (no solo no llegaron, sino que ahora tenés más ruido) o mejor contexto macro (está empeorando) para que otros inversores te paguen precios más altos por estas empresas.

Según los últimos balances, la demanda por IA sigue superando expectativas. Las empresas y las personas están utilizando estos agentes con mayor frecuencia de lo que se imaginaba hace algunos meses atrás. La IA ya es una realidad y por eso todas estás empresas están invirtiendo miles de millones apoyados por clientes, socios e inversores (que a la vez, están conectados entre sí).

Al principio del 2023, era NVDA la que subía liderando al mercado. Luego, le siguieron AMD, AVGO, TSM, etc. Este año fue el turno del sector de memorias. Ya son varios los sectores beneficiados. Por esto, creo que la etapa inicial ya quedó atrás.

Ahora el desafío está en que esta revolución consiga más deuda para impulsar el nuevo crecimiento. Claro, el contexto macro será fundamental, pero no creo que determine el curso de esta narrativa. Los productos y servicios que se están armando son muy buenos como para que esto no siga avanzando.

La deuda será la clave, ya que los años 2027 y 2028 son los de mayor inversión, tanto para los laboratorios como para los centros de datos. El mayor potencial alcista está en estos últimos, a mi entender, pero hay un riesgo en cuál es el costo que terminan pagando para conseguir la última parte de la liquidez.

Seguimos en etapa de expansión. La demanda está y la IA será un caso de éxito. Lo que cambia es la fase del ciclo. Pasamos del “todo vuela” a un mercado que discrimina por quién genera caja y quién la quema. Las que se financien a tasas más altas seguirán creciendo, pero con un potencial alcista más limitado (o postergado).

Lo bueno es que hay alternativas para todos los gustos dentro de un mismo sector. El que quiere arriesgar, ya tiene esta caída en los que invierten en neoclouds y data centers. El que quiere seguir confiando en el “trade IA” pero sin tanto riesgo, debería enfocarse en los que generan caja sin necesidad de deuda y no tan atadas al ciclo. NVDA, TSM y AVGO me parecen que cumplen con esa función.

Personalmente, estuve comprando acciones de Broadcom y Oracle en esta semana (con una exposición menor al 15% entre ambas) tras haberme quedado afuera de la fiesta del principio de año. Creo que esta corrección es razonable y todavía puede haber mayor castigado si la macro no cambia de rumbo.

Para el que quería invertir en estos negocios, creo que está apareciendo la tormenta perfecta para que pueda hacerlo a buenos precios.

Esto fue todo por hoy. Muchas gracias por leer y por compartir!

Que tengas buenas inversiones.

Fuerte abrazo,
Chino

“La serenidad es el equilibrio tranquilo del corazón y la mente”.
- Harold Becker.

Los negocios son hechos por y para personas, por lo que siempre tienen un tinte emocional.

Hace unos años conocí el caso de una pareja de adultos mayores, cuyos hijos habían crecido y formado familia, quedándole grande una casa de 2 pisos y con 6 habitaciones, un amplio living-comedor y un jardín con piscina. Después de pensarlo mucho, decidieron llamar a la inmobiliaria de confianza para poner en venta la casa valuada en 500.000 dólares según el tasador.

Después de una larga espera, consiguieron comprador a un precio 10% menor al publicado y decidieron realizar la venta. Sin embargo, al momento de cerrar el contrato, la pareja se tiró para atrás y decidió no venderla ya que la casa tenía un “alto valor sentimental”.

Ellos aún eran sanos y activos, por lo que podían subir y bajar las escalares sin mayores problemas. Pero a los pocos meses, la mujer tuvo un problema en la cadera y ya no podía subir la escalera para llegar a su habitación. Tuvieron que vender la casa con mayor apuro y mudarse a un departamento más chico. Finalmente, la casa se vendió por 400.000 dólares (11% menor al anterior comprador).

Al principio, me pareció absurda la decisión de no vender una propiedad simplemente por el recuerdo de todos los momentos vividos en ella. Pero hoy, un poco más grande, entiendo mejor a esa pareja y creo que me pasó lo mismo con algunas de mis acciones…

Si bien esto se utiliza mucho para el sector inmobiliario, el automotriz y la venta-compra de artículos de lujo, también puede aplicar para el mercado financiero.

La primera acción de la cual me encariñé fue Mirgor. Antes era de las más operadas del Merval pero hoy con suerte llega a operar 100 millones de pesos (65 mil dólares) en una rueda con mucho volumen. Recuerdo haberme sumado a un grupo de Facebook llamado “LOS MIRGORITOS” allá por principios del 2016. Éramos un montón de inversores que compraban acciones de esta empresa, la cual estaba transformando su modelo de negocio en medio de un cambio político importante para Argentina.

La acción subió como 200% en dólares y yo había triplicado mi posición, aunque no le había entrado con una buena parte de mi capital. Con el grupo de inversores nos juntábamos, se hacían reuniones los fines de semana y había un contacto fluido con los directores de la empresa, por lo que me sentía parte de ella.

Con el tiempo y por la ganancia que me había dado, me volví un poco fanático de la empresa (en su momento me costaba admitirlo). Al nivel de que se la recomendaba a todo el mundo y que pasaba noches debatiendo con foristas en Rava y en Twitter.

A mediados del 2016, las acciones habían quedado algo caras en relación a otras empresas del Merval, como los bancos y las reguladas (suelen ir de la mano). Yo estaba viendo esa oportunidad y buscaba aumentar la mayor cantidad posible con nuevos aportes, pero me costaba mucho vender Mirgor para comprar las otras acciones.

Para mí, vender las acciones era como fallarle a la empresa o traicionar al resto de amigos que me habían enseñado sobre el negocio. No lo contemplaba en mi análisis, ya que creía que era una persona que no se llevaba por las emociones.

Luego, para fines del 2016, Mirgor comenzó a caer fuerte con el resto del Merval subiendo!! Yo solo miraba mis posiciones una vez por mes, por lo que no le di tanta importancia a los movimientos.. pero a fin de año (navidad del 2016), cuando saqué los cálculos de mi portafolio, me di cuenta que había perdido el 50% de la ganancia con Mirgor!

Ahí aprendí una lección que me había dado un viejo operador de la Bolsa. “Jamás te enamores de los papeles”.

Ese aprendizaje me sirvió para tomar ganancias de Tesla en el 2021, una empresa que también había defendido con pasión en los debates bolseros del 2019 y 2020. Sin embargo, el análisis me indicaba que debía reducir gran parte de la posición. Si no lo hacía, corría el riesgo de que el apego a la empresa pesara más que los fundamentos.

Cuando les cuento esto a mis amigos que no son bolseros, me dicen que estoy loco. Para ellos, una acción o un bono no pueden generar el mismo apego que una casa, un auto o alguna cosa asociado a una experiencia.

Pero también conozco casos de empresarios que no hay aceptado vender sus empresas, a buenos precios, por el valor sentimental a todo el esfuerzo que le habían puesto. En la Bolsa pasa lo mismo.

El vínculo con las inversiones puede ir más allá de lo económico. Construimos historias alrededor de nuestras decisiones, y eso puede dificultar que las evaluemos con objetividad.

Creo que Argentina está iniciando un cambio importante. En la Provincia de Buenos Aires, el año pasado las defunciones superaron a los nacimientos. Si esta tendencia continúa, junto con los cambios en la estructura familiar, también podría modificar la demanda de viviendas en las próximas décadas.

Se habla mucho de los problemas del sistema jubilatorio, pero menos de cómo estos cambios pueden afectar al mercado inmobiliario. Algunos adultos mayores podrían terminar con viviendas demasiado grandes para sus necesidades, mientras que las nuevas generaciones podrían priorizar propiedades más chicas o tener dificultades para acceder a ellas.

En paralelo, más jóvenes se acercan a los mercados financieros, aunque no necesariamente por este motivo ni como reemplazo de la vivienda propia. Y creo que lo que me pasó con las acciones de Mirgor puede pasarle a cualquiera. Confundir una buena experiencia de inversión con una razón para seguir manteniendo una posición.

En la próxima década, gestionar las emociones será tan importante como entender los negocios y sus valuaciones.

Otro beneficio de tomar cierta distancia emocional es la flexibilidad para gestionar una cartera. No te atás a una acción ni a una estrategia por orgullo o nostalgia, sino que podés aumentar o reducir una posición según cambien los fundamentos y las oportunidades. No es operar constantemente ni creer que uno puede “timear” al mercado, sino aceptar que nuestras decisiones anteriores no nos obligan a sostenerlas para siempre.

Sigo luchando con el valor sentimental. No soy un robot. Le doy valor a mi casa, a los lugares donde viví momentos importantes con mi familia y también a las acciones que me dieron alegrías (por cierto, hace poco volví a comprar acciones de Mirgor).

Ese vínculo puede ser una fuente de motivación, pero también un sesgo si me impide reconocer cuándo cambió el escenario. No quiero dejar de sentir, sino aprender a diferenciar entre lo que algo significa para mí y lo que realmente alguien está dispuesto a pagar. Y que eso no me lleve a perder oportunidades.

Para cerrar esta reflexión, te dejo esta pregunta… ¿A qué cosas le estás dando valor en estos días? ¿Hay algo que sea conveniente que lo sueltes y puedas avanzar a lo próximo en tu carrera? Como siempre, una pregunta que vale tanto para la Bolsa como para la vida.

Muchas gracias por leer y compartir esta reflexión conmigo. Ahora me gustaría conocer tu historia.

Si alguna vez mantuviste una inversión, una casa o algún objeto por el valor sentimental que tenía para vos (incluso cuando ya no era la mejor decisión), me encantaría leerte en los comentarios. Creo que de estas experiencias también podemos aprender mucho unos de otros…

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Nos leemos pronto. Que tengas un buen fin de semana.

Abrazo,
Chino

“El arte de la Economía consiste en considerar los efectos más remotos de cualquier acto o política y no meramente sus consecuencias inmediatas; en calcular las repercusiones de tal política no sobre un grupo, sino sobre todos los sectores”.
- Henry Hazlitt.

Suponiendo que la tasa de interés y el dólar bajen de acá a 12 meses, cuáles serían las acciones con mayor potencial alcista?

Ya encarando las “juntadas de fin de año”, surgen las preguntas de “y, cómo fue el año para el mercado?”. Encontrándome en estas charlas en los últimos días, se me hizo más clara la particularidad del momento que estamos viviendo.

Bueno, si estabas mayormente invertido en petróleo, estás cerrando un buen año. Si compraste acciones de chips o de memoria para la IA, también. Pero si invertiste en negocios ligados al comercio, a lo financiero o al consumo, fue un flojo año. Y si tenías mayor exposición a acciones fuera de USA, como en Argentina, mucho peor.

La mayoría se guía por el S&P 500. Y sí, estamos en un gran mercado alcista, ya que acumula una suba del 12.8% en el año. Pero solo 163 acciones (de las 503 que componen al Índice) están superando ese retorno.

También es un año complejo porque hay una guerra importante en Medio Oriente, provocando una fuerte suba de las tasas de interés, lo que está generando mayor incertidumbre en toda la economía.

La semana pasada reflexionaba sobre cómo el mercado funciona como una transferencia de dinero, mayormente desde los impacientes hacia los pacientes. Y hay una variable que nos ayuda a entender mejor esto…

En este gráfico, vemos una relación entre la evolución de la oferta monetaria mundial (M2) y el S&P 500. Desde mediados del 2017, la liquidez creció cerca del 70%, acompañando la tendencia alcista de largo plazo en las acciones.

Básicamente, cuando la liquidez aumenta, hay más recursos disponibles para financiar el consumo, la inversión y la compra de activos financieros. Si una parte de ese dinero termina en el mercado de capitales, puede impulsar los precios, especialmente cuando la oferta de activos no crece al mismo ritmo que la demanda.

La Bolsa no es un juego “de suma cero”, porque las acciones terminan subiendo por mayores ganancias de los negocios, sea por aumento de la productividad o de la velocidad de circulación del dinero. Pero sin dudas, la liquidez es fundamental.

Y este 2026 había comenzado con un buen aumento en la liquidez ofrecida por los principales bancos centrales, pero desde abril está en declive justo con la tasa a 2 años pasando del 3.65% al 4.82% actual y la de 10 años del 4.35% al 5.27% actual.

Lo interesante es que, en este contexto, tuvimos la salida a Bolsa “más grande de la historia” con SpaceX juntando 75.000 millones de dólares en junio. En el mismo mes, Google levantó 84.750 millones.

Otro año de mayor suba de tasas (en la parte corta de la curva) fue en el 2018. Entre noviembre del 2017 y octubre del 2018, la tasa de interés a 2 años pasó del 1.50% al 2.95%.

Justo veníamos de un 2017 muy alcista. Cualquier acción que comprabas subía. Pero a partir de abril del 2018 algo cambió. La liquidez comenzó a caer. Como se ve en el gráfico, la M2 inició una caída importante hasta noviembre. La FED también estaba subiendo tasas (4 veces en el 2018) y, a la vez, reduciendo su balance, es decir, retirando dinero del sistema por las dos vías al mismo tiempo.

Como se ve en el gráfico, la caída de la liquidez se profundizó para mediados del 2018 justo cuando el S&P 500 estaba en máximos (impulsado por tecnológicas). Aunque la tendencia es similar, los precios tardaron en caer, hasta que aumentó la tensión entre USA y China.

Pero creo que el cuadro es claro, la retirada de liquidez impactó negativamente en el mercado. Así como entender el movimiento de la tasa de interés, ver la evolución de la liquidez es fundamental para hacer cualquier análisis de mercado.

En medio de ese ruido, el S&P 500 cayó 20% en solo 3 meses. El Bitcoin cayó 50% entre noviembre y diciembre. Nosotros lo vivimos de cerca con la crisis cambiaria del 2018 en Argentina.

Un punto en común con la actualidad, es que en el 2018 el dólar había subido fuerte en los primeros 9 meses del año. Eso no pegó en el S&P 500 (que estaba en máximos), pero sí lo hizo en Emergentes (hoy no sufre por mayor exposición a acciones ligadas a la inversión en IA).

Eso hizo que los emergentes quedaran “mejor parados” para la última corrección del SPX. A fines del 2018, con USA cayendo (y el dólar lateralizando), los activos emergentes se comportaron bastante bien (cayeron pero no tanto).

Luego, a principios del 2019 cuando la liquidez dejó de caer, el mercado empezó a recuperarse. La FED cambió el tono y se volvió más flexible. El S&P rebotó con fuerza y el 2019 terminó siendo un gran año.

Mercado Libre había operado todo el 2018 con debilidad, cayendo 32% entre febrero y julio (con el Nasdaq 100 +13%). Era una de las grandes perdedoras. El dólar, en ese período, se había fortalecido contra otras monedas.

Pero en la caída del Nasdaq de fines de año (-23%), Meli se la bancó bien respetando el anterior soporte dejando una caída del 20% y comenzando una gran recuperación para el 2019 (+145%) en línea con el negocio…

El 2018 también fue un año desafiante para el negocio de MELI, con un crecimiento de “solo” 19% anual en los ingresos pero una caída del 4% en la ganancia bruta, también impactada por el tipo de cambio. Y por mayores inversiones en producto y marketing, volvió a dar pérdidas operativas tras 3 años consecutivos positivos… Te suena parecido?

Al siguiente año, el flujo de caja libre creció 130% anual. Casi como el 145% del precio de la empresa!

“Si a la empresa le va bien, las acciones van a subir”. Es cierto. Pero.. en qué plazo? He visto acciones ir a ningún lado durante 2-3 años con sus ganancias creciendo a más del 20% anual. Cómo inversor, estás dispuesto a tolerar estas fracciones de tiempo con resultados anuales decepcionantes?

En el ejemplo del 2018, MELI operó en línea con la variación de su EBIT (ajustado) y podríamos decir que la norma aplicó perfectamente en un contexto macro negativo.

Sin embargo, entre mediados del 2021 y mediados del 2022, la ganancia bruta de MELI creció con el precio de la acción cayendo…

Nuevamente, entender el contexto macro era fundamental (además de reconocer por qué se pagaban altos múltiplos a fines del 2021).

Y en los últimos 2 años, podemos decir que el precio de MELI fue en línea con la evolución de la ganancia bruta. Incluso con mayor precisión que en los ciclos anteriores…

En este período, MELI tuvo algunas rachas positivas que duraron 3-4 meses y luego correcciones con el S&P 500 y el Nasdaq 100 al alza. Frustrante para la mayoría de inversores y excitante para los traders.

Viendo el gráfico de Meli vs. QQQ, comenzó octubre en el mismo rango que en el 2018. Claro, en el medio tuviste una acción “ganadora” en la mayor cantidad del tiempo, pero si tomamos el retorno de punta a punta, es difícil estar satisfecho con este retorno para un “buy and hold puro”.

En los períodos bajistas (2018, 2021-2022 y 2025-2026), el dólar se fortaleció en un contexto macro más complejo (suba de tasas, inflación alta, retirada de liquidez, etc.) Cada momento tuvo su narrativa puntual.

Creo que llegamos a un punto de inflexión en el “trade macro” del que dependen muchas acciones. Desde acá, una mayor suba de tasas (sobre todo de la de 10 años) terminaría impactando negativamente en el S&P 500. Si esa suba viene con un dólar más firme (lo más probable), los activos que ya vienen sufriendo caerían mucho más. Pero si por acá encontramos un techo, espero que los activos castigados recuperen el terreno perdido contra el mercado.

Tengo acciones de Mercado Libre, aunque no estuve aumentando en las últimas semanas, y sigo analizando volver a hacerlo a estos precios. Pero antes, quiero ver un cambio de tendencia en el dólar y en la tasa de interés.

Las mejores compras de acciones las he hecho con contextos macro negativos, a punto de mejorar para sectores que ya venían castigados por el mercado (con baja valuación en relación a sus perspectivas). Y las mejores ventas fueron con optimismo en contextos positivos (alta liquidez, bajo dólar y bajas tasas) cerca de un punto de inflexión.

Hay acciones que pueden estar baratas, atravesar una etapa de crecimiento y tener sus proyecciones mejorando, pero si el contexto macroeconómico no acompaña, difícilmente logren una recuperación importante.

En los últimos 5 años, creo que esto se profundizó con la gran inyección de liquidez del 2020 y el cambio en los hábitos de consumo y de inversión tras la pandemia. Por eso, hoy la macro toma la misma relevancia como lo es entender los negocios.

Al final, entender los tiempos en los que estamos viviendo es tan importante como entender hacia dónde queremos ir. En la bolsa como en la vida, hay momentos para crecer, momentos para sembrar y momentos en los que toca tener paciencia. No todos los negocios están en la misma etapa, como nosotros lo estamos.

En este tiempo en el mercado, aprendí que saber reconocer dónde estoy parado, qué está cambiando a mi alrededor y qué puedo esperar de cada etapa también forma parte del proceso de invertir.

Espero que esto sea de ayuda para tus próximas decisiones, te deseo muy buenas inversiones.

Muchas gracias por el apoyo de siempre. Seguimos avanzando.

Abrazo y buen finde,
Chino

“La Bolsa es un mecanismo para transferir dinero del impaciente al paciente”.
- Warren Buffett.

La liquidez en el mundo es limitada. Todas las empresas, además del Tesoro de Estados Unidos, compiten por los compradores (los que tienen la liquidez). Esto es más evidente hoy en día con todas las empresas relacionadas a la IA saliendo a buscar capital para invertir en nuevos proyectos.

Esto fue cambiando mi manera de pensar sobre el mercado en los últimos años. Especialmente después de la pandemia, que primer trajo un shock de liquidez y luego un ajuste importante en todo el mundo. Creo que aún estamos pagando la fiesta que vivimos en el mercado desde abril del 2020 hasta noviembre del 2021.

Y cuando hablamos de fiesta, no es solo por la suba de los precios de los activos sino también por la cantidad de dinero que pudieron levantar empresas y gobiernos a tasas bajísimas a largo plazo.

Esta semana, me desperté con la noticia de la última subasta del Tesoro de Estados Unidos. “Vendió 70.000 millones de dólares en bonos a 5 años al 5,033%, unos 3 puntos básicos por encima del nivel previo”, escribió el redactor del Financial Times. Además, dijo que “los compradores exigieron un descuento para adquirir los títulos y los intermediarios absorbieron su mayor participación desde el 2024, una señal de que los inversores finales se retiraron”.

Presto mucho atención a las palabras. Desde chico, siempre me llamó la atención la manera en la que la gente habla. Primero, fascinado por el fútbol con los relatos de Marcelo Araujo y luego, con los mensajes sobre economía, finanzas y negocios. Comunicar también es un arte.

La forma en la que comunicamos el mercado habla mucho de cómo lo interpretamos. Me encantan las frases bolseras, que solo los que estamos metidos entendemos bien. Me causa gracia que utilicemos frases como “se voló”, “no arranca” o “es una momia” para describir ciertos movimientos en los precios de los activos.

Un amigo me dijo “en febrero compre este bono y ahora se derrite”. Y yo interpreto que el razonamiento, detrás de esas palabras, es “este bono está perdiendo valor” pero también podría verse como “la persona que antes buscaba comprar, ahora lo hace a un menor precio y el vendedor lo convalida”.

Entonces, no es que el precio (lo que fija la TIR o el retorno) de un bono varía porque algún sistema superior lo determina, sino que son personas (o una instituciones) que están cambiando su postura sobre la valuación en cierto tiempo.

Quizás, quien el lunes paga $60 por 100 acciones de una empresa, el martes decide bajar su oferta de compra a $59 por la misma cantidad de acciones. Es una caída del 1.66%. ¿Cuánta importancia le das a estos movimientos?

Porque pienso, si el bono de mi amigo “se está derritiendo”, es que quienes estaban dispuestos a pagar $100 por su bono hace unos meses, convalidando una TIR del 8%, ahora le pagan $80, convalidando una TIR del 35% (ejemplo simplificado).

Claro que hay muchas personas (a lo que llamamos “el mercado”) detrás de esa decisión, pero es una forma distinta de mirar lo que está pasando. El precio no se mueve solo. Hay alguien que está dispuesto a comprar a $80 y alguien que está dispuesto a vender a ese precio.

Los gráficos, los colores verdes y rojos, las nuevas pantallas, gracias al avance tecnológico, terminó de formar a esta nueva forma de pensar. Antes, los operadores de bolsa operaban en el recinto y los inversores tenían que llamar por teléfono para comprar sus acciones.

Ahora todos podemos entrar a Tradingview a Investing, a nuestras cuentas comitentes a través del celular y visualizar cómo los precios se mueven constantemente. A los brokers ahora se les conoce por “aplicaciones para invertir”. Y cuando miramos una pantalla llena de precios verdes y rojos, es fácil olvidarse de qué representan realmente.

El mercado es un lugar de compra y venta, donde millones de personas e instituciones modifican sus ofertas según lo que creen que vale cada activo, cuánto retorno buscan y qué alternativas tienen para colocar su dinero. Esto abre todos los días!!

Warren Buffett habló de la “transferencia de riqueza” hace 50 años y me ayudó a entender lo que pasa cuando una acción “sube mucho”. No es que generé plata mágicamente porque la empresa anda bien. Es que aparecieron personas que están dispuestas a pagar mucho más por mi empresa, en relación a lo que yo pagué tiempo atrás.

Lo mismo con el ejemplo de mi amigo. Pagó un bono a $100 y hoy se lo compran a $80. ¿Perdió $20? ¿A donde fueron esos $20? El dinero va cambiando de manos en línea con el riesgo, las expectativas y las necesidades de rendimientos.

Otra cosa que cambié en el último tiempo fue entender que detrás de cada precio hay una opinión. No es una opinión expresada con palabras, sino una decisión concreta de poner dinero sobre la mesa. Cuando alguien paga $60 por una acción, está diciendo, en cierta medida, que prefiere tener esa acción antes que esos $60. Y cuando otro acepta venderla, está diciendo exactamente lo contrario. El precio que vemos en la pantalla es simplemente el punto en el que esas dos decisiones se encuentran.

La renta variable se llama así porque la renta que puede recibir el accionista (dividendos) no está preestablecida. No porque el precio de la acción “varíe”. Los precios de los bonos también varían (y bastante), aunque con una volatilidad menor.

Cuando compro una acción, estoy comprando una participación en un negocio cuyo resultado futuro nadie (ni la IA) conoce. Y todos los días, el mercado le pone un precio a ese futuro.

Tampoco conozco gente que viva exclusivamente de los dividendos; sí conozco inversores que generar un buen capital con empresas que distribuyan una parte importante de sus ganancias. Pero hasta ellos están expuestos a los precios! Si una empresa paga un dividendo del 5% anual pero su acción cae 30%, el retorno no fue del 5%.

Hasta Warren Buffett, el mejor ejemplo a favor del “buy and hold”, construyó su fortuna a partir de decisiones de compra y venta de activos.

La diferencia es que su horizonte temporal fue muchísimo más largo que el de la mayoría. Puso el tiempo a su favor. Compró buenos negocios, a buenos precios y dejó que el tiempo hiciera su trabajo mientras la tesis funcionara. También vendió (en varias ocasiones) cuando vio que alguien pagaba mucho por sus empresas.

En mis primeros años quería que más gente empezara a invertir. Les hablaba de las bondades del mercado financiero a todos mis amigos y familiares. Era difícil encontrar gente que comprara acciones o bonos y, cuando encontraba a alguien que alguna vez lo había hecho, muchas veces había quedado lastimado por alguna mala experiencia.

Así fue como romanticé al mercado. Veía que todo era lindo. Las empresas y los gobiernos se financiaban para invertir en nuevos proyectos, mientras las personas invertían su dinero para protegerlo de la inflación y, además, obtener una rentabilidad. Todo me parecía positivo.

Después viví algunas caídas, vi cómo algunos se aprovechaban de la ignorancia de la gente y cómo muchas empresas armaban instrumentos complejos de entender para aprovechar determinadas situaciones del mercado y se los vendían a las personas, que después tenían que venderlos en el mercado secundario a un precio menor. Y ahí entendí que todo tiene un precio, al menos en la Bolsa.

La pregunta es… ¿Qué estás pagando y a qué precio? Porque, para beneficiarte de una inversión, en algún momento tiene que aparecer alguien dispuesto a ofrecer un precio mayor por eso que vos compraste. Y, cuanto menos apurado estés, más tiempo tenés para esperar ese momento.

Al final, el mercado es un gran pase de manos. Lo podés ver con claridad cuando mirás las puntas de compra y venta. Que alguien venda sus acciones a determinado precio no significa que todos los demás accionistas estén dispuestos a vender a ese mismo precio. Y lo mismo ocurre del lado de los compradores, que alguien esté dispuesto a pagar determinado precio no significa que todos los demás lo estén.

Esto también le quita un poco de dramatismo al mercado, a las velas rojas y verdes y a la volatilidad. No hay una “entidad superior” que decida cuánto vale cada activo. Hay compradores y vendedores tratando de ponerse de acuerdo.

Y, como siempre, esto también aplica para el resto de la vida. El tiempo es otro recurso limitado (pero no se puede emitir) y a veces lo vendemos a un precio demasiado bajo, desperdiciándolo en cosas que no valen la pena. Como quedarnos mirando videos en las redes sociales mientras pasa el tiempo que podríamos estar compartiendo con nuestros seres queridos. Pero eso es para otro correo!

Esto fue todo por hoy. Nos leemos en la próxima reflexión!

Muchas gracias por el apoyo, las palabras de aliento y por compartir conmigo.

Abrazo grande,
Chino

“Obtendrás conclusiones prácticas si buscas patrones generales de éxito y fracaso. Cuanto más común sea el patrón, más aplicable será a tu vida”.
- Morgan Housel.

Hace exactamente 7 años estaba intentando recuperarme del peor momento que me tocó vivir en la Bolsa. Había llegado a las PASO del 2019 con lo que para mí era un “buen capital” y, después de ver cómo la valuación de ese capital se derretía 30% en una sola rueda, tuve que replantearme muchas cosas.

También, había llegado a un punto en el cual creía “saberlo todo” y en el que creía que no había mucho más por descubrir. Así fue como el mercado me llevó a aprender todo nuevo.

Las reflexiones que compartí en esta newsletter estuvieron dirigidas a personas que llevan varios años en el mercado. Porque, si estás leyendo esto, probablemente estés más metido en el tema. Quizás me encontraste en Twitter (una red social de nicho), o llegaste recomendado por otro lector que viene leyéndome hace tiempo…

Pero pienso que tanto el “nuevo inversor” como el “viejo” están luchando con las mismas ideas y conceptos, quizás en diferentes etapas. Obvio que la experiencia te ayuda, pero en algunos casos te lleva a redefinir algunas creencias.

¿Cuándo fue la última vez que cambiaste tu opinión sobre algún tema? Por ejemplo, yo creía que el mercado era “irracional” de corto plazo. Hoy tengo muchas dudas de eso y creo que es bastante racional, basándose en los datos de corto plazo.

Justo hace unos días pensaba en qué pasaría si pudiera sentarme una hora con el Chino de hace 7 años, de septiembre del 2019. Qué le diría? Además de decirle que ponga todo en Nvidia y no toque nada hasta el 2025, tocaría algunos temas ligados al razonamiento y a la forma de pensar el mercado.

Anoté estos 7 puntos, un aprendizaje por cada año, que van a ayudarle en sus próximos desafíos, pero que también quiero llevar conmigo en esta nueva versión de mí mismo…

1. Los activos también son productos (y alguien quiere vendértelos).

Desde las acciones, pasando por los bonos, hasta los derivados, todos los “instrumentos financieros” a los que tenés acceso son productos que alguien quiere encajarte. Tomalo en cuenta cuando veas una “nueva oportunidad atractiva” o cuando alguien te hable de un nuevo bono con “buena tasa” (sobre todo si viene de gente que trabaja en brokers o cobra alguna comisión por hacerlo).

Hay intereses detrás de cada oportunidad. No necesariamente buscan dañarte, pero desconfiá por las dudas. Las empresas emiten acciones, los gobiernos emiten deuda y los asesores financieros buscarán inversores que lo compren. Antes de comprar algún activo, preguntate qué tipos pueden estar interesados en venderlos. Alejate de las IPOs, prestá atención a las valuaciones y al contexto del mercado.

Aprendizaje de la oferta de acciones de cannabis en el 2018-19 y reperfilamiento de Lecaps del 2019.

2. Mayor riesgo no siempre significa mayor ganancia.

No siempre, por asumir más riesgo, vas a tener mayores ganancias. Necesitás que el escenario favorable se termine desarrollando, y eso puede darse sin necesidad de asumir tantos riesgos. Ganar un 10% con Google es más valioso que hacerlo con Tesla.

A veces, el mercado va a comprar narrativas negativas, llevando algunos activos a precios donde cualquier cambio en las expectativas puede jugar a favor. Buscá esas oportunidades, que no siempre significan asumir un “alto riesgo”, sino que es más esperar a que la historia cambie (a su favor).

Aprendizaje del sector energético entre 2020 y 2021.

3. Los activos suelen estar atados a una misma narrativa.

El análisis fundamental es clave, no lo dejes de utilizar, pero aplicalo a la historia que el mercado está contando. Fijate por qué una empresa con “buenos fundamentos” puede estar siendo castigada, comparándola con acciones con el mismo comportamiento aunque no sean del mismo sector o mercado. El mercado suele estar mirando el panorama general.

Buscá acciones que salgan favorecidas en ese cambio de narrativa. No pienses en cuál va a subir más, sino cuál queda mejor parada tanto para una suba como para una caída general. Identificá los activos que operan de la mano aunque parezca que tengan nada que ver y aprovechá esa situación comprando los que tienen mejor relación entre múltiplos y expectativas.

Aprendizaje del sector industrial argentino del 2019 al 2021.

4. Mantené la mentalidad ganadora, arriesgando fuerte cuando haya miedo.

Más allá de seguir afinando la estrategia, mantenete optimista en todo momento enfocado en el control del riesgo (a través de las ponderaciones). Tomá cada movimiento del mercado como parte de una tendencia general, donde se van gestando oportunidades lentamente. Sé paciente hasta ver claridad, arriesgando fuerte en pocas acciones cuando el riesgo-beneficio sea atractivo, especialmente cuando el S&P 500 caiga más de un 25%.

No te dejes llevar por las noticias, los ruidos, ni los movimientos de una sola rueda o semana. Tampoco los subestimes. Si vas en contra del mercado, hacelo en contextos pesimistas y siguiendo de cerca la narrativa y la tesis sobre cierto activo.

En los momentos de pánico, la mentalidad y la estabilidad emocional son lo que nos va a hacer aprovechar las oportunidades históricas.

Aprendizaje de la caída de marzo del 2020, tras el Covid-19.

5. Ser flexible con las posiciones.

No seas tan rígido con las acciones, no te enamores de ninguna empresa y vendé cuando no te sientas cómodo. Acompañá las tendencias generales, sin rotar tanto cuando la cartera funcione bien tanto en los días buenos como en los malos. El “buy and hold” es lo mejor, pero podemos aprovechar la volatilidad de corto plazo si entendemos el juego de valuaciones-expectativas-narrativa.

Estar abierto a todo escenario reduce el miedo por “lo que puede pasar”. Monitoreá las posiciones semanalmente, así vas a tener claridad para ver qué escenario está desarrollándose. Si una empresa está en una clara tendencia bajista, por más que nos encante, reduzcamos posición entendiendo el contexto del mercado y a la fortaleza relativa (si cae más o menos que las comparables).

Aprendizaje de la venta de Tesla en el 2021.

6. Los grandes movimientos tardan en desarrollarse y, luego de darse, vienen períodos aburridos (éstos son más comunes).

Si vas a seguir ansioso, que no sea por perderte alguna oportunidad, mejor que sea por no quedarte dentro de una perdedora. Tené cuidado con las subas verticales, pero si estás adentro no salgas tan rápido (el mercado te va a dar tiempo) a menos que sea por un evento o noticia particular.

La paciencia es la mejor capacidad que podemos desarrollar, porque muchas grandes subas (y caídas) van a venir después de lateralizaciones. Acostumbrate a los momentos aburridos. El mercado suele ser “entretenido” solo 2 o 3 meses. Si aún no vimos un movimiento fuerte en el año, preparemos para eso antes de que termine.

Prestá atención a los gráficos, estudiá los “patrones” y buscá correlaciones con los fundamentos o la narrativa sobre la acción. Lo ideal es tener lateralizaciones con los negocios mejorando. Comprá negocios que estén mejorando, con perspectivas favorables, y que sus precios estén laterales por un contexto desfavorable.

Aprendizaje de la suba de Tesla de fines del 2019 y de Vista en el 2021.

7. Entender los eventos importantes de cada año.

Ya viste lo que nos pasó con las PASO. Va a seguir pasando. Algunos eventos van a ser impredecibles, estate preparado para eso. Pero anotate los eventos importantes en el año. Elecciones, balances, cambios en el gobierno, emisiones, lanzamientos, etc. Y fijate qué activos pueden verse beneficiados, si llegan con valuaciones exigentes, razonables o atractivas. Si va alineada a la visión de largo plazo, ajustá las ponderaciones como corresponda.

Más allá de que empecemos a especular, estos eventos suelen dejar buenas oportunidades de compra o son una ventana de salida. Miremos los flujos y el volumen. A veces, es más importante cómo llega el mercado a ese evento que el resultado final. Hay balances que cambiarán la narrativa sobre algunas empresas. Si llegan con baja valuación y están saliendo de un ciclo de declive, no tengas miedo en arriesgar.

Aprendizaje de la renuncia de Martín Guzmán en el 2022, balances de Meta y Nvidia a comienzos del 2023 y de las elecciones de Argentina en el 2023.

Las últimas notas: Nadie sabe nada. Quedate firme en las bases (entender los negocios, entender el contexto, ver las valuaciones y analizar los gráficos), pero seguí abierto a cambiar de opinión. Sé humilde, no te creas más que nadie, mucho menos que el mercado. Recordá de dónde empezaste. Rodeate de personas que estén apasionadas, que sean curiosas y tengan una visión de largo plazo. Ayudá a todos los que te pidan ayuda. Y lo más importante, disfrutá del camino, que todavía queda mucho por recorrer.

Hace tiempo no escribía para mí mismo, es una actividad que recomiendo mucho! En el 2019 también me escribí un mail para mi yo del 2029, que hace poco volví a leer y me emocioné mucho. No sé si alguna vez lo hiciste, pero es una buena idea.

Si esto te sirvió y creés que puede ayudarle a otra persona que esté incursionando en el mercado o que ya lleve décadas, no dudes en compartírselo. Así también me ayudás a que este espacio siga creciendo!

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Muchas gracias por compartir conmigo, y también gracias por las palabras de apoyo que he recibido en estos días. Que tengas un buen fin de semana!

Fuerte abrazo,
Chino

“Los humanos agregarán valor donde las máquinas no pueden. A medida que avance más y más la Inteligencia Artificial, la inteligencia, la empatía y el sentido común real serán escasos. Los nuevos trabajos se basarán en saber cómo trabajar con máquinas, pero también en cómo impulsar estos atributos humanos únicos”.
- Satya Nadella.

Esta semana, OpenAI lanzó un nuevo modelo del ChatGPT con una capacidad mucho mayor para resolver tareas complejas sin que una persona tenga que intervenir en cada paso. Y, según Sam Altman, estamos entrando en una etapa en la que la IA empezará a igualar (y en algunas tareas, superar) ciertas capacidades del razonamiento humano.

Pero más allá del lanzamiento en sí, me hizo pensar en algo que viene cambiando silenciosamente desde el 2024…

Al principio utilizaba al Chat para cosas como resumir un informe, explicar un concepto, traducir un texto o quizás preguntarle qué opinaba sobre cierta empresa. Hoy, los agentes pueden leer muchos documentos a la vez, comparar empresas, analizar balances, construir escenarios y terminar diciéndonos qué harían con una inversión.

Ya no estamos hablando solamente de cómo las empresas van a utilizar estas herramientas para reemplazar tareas repetitivas o aumentar la productividad. Estamos empezando a incorporarlas nosotros mismos al proceso mediante el cual tomamos decisiones con nuestro propio dinero.

A esta altura, es difícil encontrar un inversor que no haya utilizado alguna vez GPT, Claude o Gemini para analizar un activo. Y yo no soy la excepción. A principios del año, les pasé a estos agentes todos mis informes, mi filosofía de inversión y mi visión de mediano plazo, y les pedí que analizaran cada balance que iba saliendo.

Quedé sorprendido para bien por la calidad de los resúmenes y, sobre todo, porque muchas veces las conclusiones coincidían con las mías. Así que empecé a utilizarlos como una especie de asistentes para ordenar información, leer balances y detectar cosas que quizás se me habían pasado.

Al pasar los meses, me di cuenta que empecé a tener una cierta dependencia a esta “confirmación”. Y, aunque siempre estuve abierto a adoptar a la IA, me empezó a incomodar el hecho de depender de ella para tomar decisiones.

¿Estoy usando a la IA para desafiar mi tesis o simplemente para confirmarla? Porque si yo ya quiero comprar una acción y le pregunto a un agente “¿por qué debería comprarla?”, probablemente encuentre diez argumentos convincentes para hacerlo. Y cuanto mejor sea la IA explicando esos argumentos, más fácil será confundir una “buena explicación” con una buena inversión.

Creo que este puede convertirse en uno de los grandes problemas para el inversor particular en los próximos años. Tener acceso a más información que nunca, pero utilizarla para reforzar nuestros sesgos en lugar de cuestionarlos…

¿Cómo entiendo que funciona la IA? Le mando archivos al agente, le escribo un “prompt” (mi instrucción sobre lo que quiero que haga) y éste procesa toda esa información, busca patrones y me devuelve una respuesta que intenta resolver lo que le estoy pidiendo. El problema es que, aunque la respuesta pueda ser excelente, sigue dependiendo de la información que le di, de cómo formulamos la pregunta y de los criterios que utiliza para llegar a una conclusión.

A mi ME ENCANTA el proceso de investigación. Leer los balances, los informes, las transcripciones de las conferencias, tratar de entender qué está haciendo el management y cómo puede evolucionar el negocio es algo que disfruto mucho. Y hay algo que me cuesta explicar que, mientras hago ese trabajo, empiezo a sentir que estoy frente a una buena oportunidad (o no). Pero si le pido a mi asistente que haga todo esto por mi, perdería esa convicción.

Tampoco quiero perder de vista que las empresas son personas. El CEO es una persona y está tomando decisiones ahora mismo que impactarán en el futuro de la empresa. Los clientes son personas y sus decisiones cambiarán el rumbo de una empresa o sector. Pero esta es una reflexión para otro mail…

La forma más básica de utilizar la IA sería preguntarle “¿Bitcoin es una buena inversión a estos precios?”. Y probablemente nos genere un análisis con argumentos a favor, argumentos en contra y escenarios alcistas/bajistas. Y si quiero comprar BTC, puedo preguntarle por qué debería hacerlo. Si quiero venderlo, puedo preguntarle cuáles son los riesgos. Y probablemente consiga una respuesta muy convincente para cualquiera de las dos decisiones.

Ahora, imaginemos que todos hacemos lo mismo. Todos le preguntamos a la IA cuáles son las mejores acciones para comprar, cuáles tienen mayor potencial de crecimiento y cuáles están baratas. Y la IA nos responde a todos que las mismas 10 empresas son las mejores oportunidades. ¿Qué hacemos? ¿Salimos todos a comprar? ¿Y quién nos vende? Para que exista una operación tiene que haber alguien dispuesto a pagar más y alguien dispuesto a vender a ese precio. Y si todos tenemos exactamente la misma información, utilizamos herramientas similares y llegamos a las mismas conclusiones, hay que cerrar el mercado por algunos meses (tampoco vendría mal, eh!!).

El mercado existe porque hay opiniones diferentes. Para que alguien compre, tiene que existir alguien que quiera vender. Y para que una acción suba, no alcanza con que pensemos que a la empresa le va a ir bien. Tiene que venir alguien dispuesto a comprarla al precio que nosotros consideramos atractivo.

Nubank cerró este viernes a $15.37 en Nueva York. ¿Significa que el mercado decidió que este es “el valor correcto”? O quiere decir que, en este momento, compradores y vendedores encontraron un precio en el que ambos estuvieron dispuestos a hacer la operación?

Y quizás por eso, mi mayor preocupación no es que la IA sepa más que yo sino que yo termine pensando igual que ella. Eso hará que pierda la convicción en mis ideas y que terminé deambulando en el mercado.

La mayoría de los mejores inversores/traders que conozco parecen unos arrogantes. Tienen mucho ego, siempre tienen la razón y les gusta debatir por todo. Algunos siguen en Twitter discutiendo todos los días! No los juzgo, porque un poco de eso necesitás.. Confiá en vos mismo y arriesgá en lo que creés. Claro, apoyate en la IA, pero no dependas de ella.

Si utilizo un agente para que me diga qué comprar, corro el riesgo de delegar justamente la parte más importante de la inversión que es formar mi propia opinión.

En cambio, si la utilizo para leer más rápido, comparar empresas, encontrar información que se me escapó, cuestionar mis supuestos o incluso construir el mejor argumento posible en contra de una inversión que me gusta, creo que puede convertirse en una herramienta espectacular.

De cara al 2030, creo que estas máquinas nos van a ayudar cada vez más a razonar, pero no necesariamente van a reemplazar nuestra visión y nuestra opinión personal, que se van formando a través de experiencias, errores, aprendizajes y hasta de nuestro propio estilo de vida.

Coincido con la idea que planteaba el CEO de Microsoft, en un mundo donde la capacidad de procesar información será cada vez más abundante, la inteligencia real y el criterio propio serán recursos escasos.

Al final, la cosa no cambia tanto. Cuando empecé a invertir, también buscaba a otros “que supieran más” para ver qué hacer con mi plata. Hoy sigo haciéndolo, entendiendo que escuchar otras opiniones me enriquece y me obliga a pensar. La diferencia es que ahora mis asistentes de IA empiezan a formar parte de ese proceso.

Me parece que no se trata de tener una máquina que nos diga qué comprar, sino de tener una herramienta que nos ayude a mejorar los fundamentos de nuestras decisiones. Y creo que esa va a ser una de las grandes diferencias entre quienes aprovechen bien esta tecnología y quienes terminen dependiendo de ella.

Es un momento muy interesante para la humanidad. No quiero quedarme afuera de esta evolución y quiero aprovecharla al máximo. Pero también creo que, como con todo lo bueno que aparece en la vida, una cosa es aprovecharlo y otra muy distinta es depender de eso. Y en mis finanzas, al menos por ahora, prefiero seguir teniendo la última palabra.

Y vos, ¿Cómo estás utilizando la IA para invertir? Además del proceso de investigación, te ayudó con algún otro tema como trackear mejor tus rentabilidades? Me interesa saberlo!

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Muchas gracias por el respeto y el apoyo genuino. Estoy un poco alejado de las redes sociales, viviendo un momento personal particular, pero quiero seguir compartiendo semanalmente con estos mails siempre que tenga alguna reflexión para aportar.

Abrazo de gol,
Chino

“Ten paciencia con todas las cosas, pero sobre todo contigo mismo”.
- San Francisco de Asís.

Hace unos días, iba de camino al gimnasio acompañado de un amigo de toda la vida. Yo estaba medio resfriado por el cambio de clima, así que tuve que parar en un kiosco a comprar unos pañuelos descartables. Mi amigo también estaba resfriado y me pidió que le comprara un paquete, que costaba 500 pesos.

Después de comprar, le di sus carilinas y él sacó el celular para transferirme lo que habían costado. Pero inmediatamente le dije “dejá, no te hagas problema por 500 pesos”.

Mi amigo me frenó en seco y me preguntó “¿Si fueran 500 dólares, sí me los pedirías?”. Me reí, pero la pregunta me dejó pensando sobre mi actitud….

Fue una conversación que marcó toda mi semana, tal así que me llevó a repasar algunas últimas decisiones que estuve tomando con mis finanzas y llegué a la conclusión de que, efectivamente, estaba quitándole valor a la “plata chica”.

En un momento de mi carrera como inversor dejé de mirar mis carteras como dinero y empecé a prestar más atención a los porcentajes. Si una acción subía 30%, pensaba en el rendimiento y no tanto en cuántos dólares había ganado. Pero llegó un punto en el que fue inevitable volver a mirar los montos. Las variaciones porcentuales empezaron a representar cantidades que, años atrás, me hubieran parecido enormes.

Al mismo tiempo que volvía a darle importancia a cuánto dinero generaban mis inversiones, empecé a menospreciar lo que antes me parecía mucho. Cuando comencé en esto, ahorrar 200 dólares era todo un logro. Hoy pienso que es poco, ya que no impacta en mi vida. Pero el valor de esos $200 no cambió (ajustado por inflación), sino que siguen pudiendo pagar una comida en familia, ropa, un viaje con amigos o algún tratamiento médico.

Lo que cambió fue lo que esos $200 empezaron a significar para mí.

En economía existe un concepto llamado “utilidad marginal decreciente”, que explica que cuanto más tenemos, menor suele ser la utilidad que nos genera una unidad adicional de dinero.

Y psicológicamente pasa algo parecido. Nos acostumbramos a nuestro nuevo nivel de riqueza y nuestro punto de referencia cambia. Lo que antes era mucho empieza a parecernos normal, y lo que antes era importante empieza a parecernos poco…

Hay estudios que muestran que, después de un aumento de ingresos, buena parte del impacto inicial sobre nuestro bienestar se va reduciendo a medida que nos acostumbramos a la nueva situación. Lo que alguna vez fue un lujo se convierte en algo normal. De repente, empezás a vivir una “nueva normalidad” que, de a poquito, te lleva a olvidarte cuánto valorabas lo que tenías cuando empezaste.

Esas zapatillas que tanto significaban para vos cuando tenías el sueldo de un cadete dejaron de ser tan importantes ahora que te cuesta menos porque ya sos “team leader”.

No tiene que darse, necesariamente, un fuerte cambio en tus hábitos de consumo para olvidarte del valor que le tenías a ciertas “cosas más accesibles”. Los que vemos una inversión como estilo de vida, tenemos esa mirada puesta en la comitente más que en lo material, por lo que va más allá de algún bien particular.

Pero yo no quiero que “prosperar financieramente” me haga perder la capacidad de valorar pequeñas cantidades. Según la Fed, en el año pasado, el 37% de los adultos estadounidenses dijo que no podría cubrir completamente un gasto inesperado de 400 dólares utilizando efectivo, ahorros o una tarjeta que pudiera pagar inmediatamente.

Es un buen recordatorio de que lo que para uno puede parecer poco, para otra persona puede representar muchísimo.

Hace unos años yo ahorraba hasta en el almuerzo. Pensaba dos veces antes de gastar 10, 20 o 50 pesos porque sabía cuánto esfuerzo había detrás de cada peso y lo que significaba para mi futuro. Y ese chino más joven, que cuidaba cada “gasto hormiga”, también fue el que construyó el capital que hoy me permite preocuparme por mayores cantidades. No quiero olvidarme de eso. No quiero que tener más me haga mirar con desprecio lo que alguna vez valoré.

Que tu situación económica mejore no debería significar que cada vez necesites cantidades mayores para sentir que algo vale la pena. También debería significar aprender a seguir siendo agradecidos con las pequeñas cosas de la vida. Y sí, me refiero a “cosas” como un almuerzo o unos mates con una rica pastafrola casera, que tienen un costo monetario.

Los 500 pesos de las carilinas pueden representar cada vez menos dentro de mi patrimonio, pero no valen menos en la vida real. Y, sobre todo, no quiero que mi riqueza crezca más rápido que mi capacidad de valorar lo que tengo.

En mis comienzos, no subestimaba lo que tenía. Siempre creí que tenía mucho. Cuando llegué a mis primeros 10 mil dólares, sentía que estaba logrando un gran éxito financiero y que, si hacía buenas inversiones, con ese dinero podía cambiar mi vida. Hoy sé que 10 mil no son una fortuna, pero tampoco necesito que lo sean para reconocer lo que significaron para mí. Fue el capital con el que empecé a construir algo mucho más grande.

Y cuánto es poco? La respuesta depende de dónde estés parado. Puede parecerte poco lo que hoy tenés, pero con ese poco podés empezar a ahorrar, invertir, pagar una deuda, aprender algo, ayudar a alguien o simplemente darte un poco de tranquilidad. No necesitás tener mucho para que lo que tenés empiece a trabajar a tu favor.

No hace falta engañarse y pensar que 500 pesos son una fortuna. Pero tampoco hace falta tratarlos como si no significaran nada. Cuidá esos primeros ahorros, ese pequeño porcentaje que podés invertir, ese sueldo que hoy te parece insuficiente. Porque quizás no cambien tu vida este año, pero pueden ser el comienzo de algo que sí la cambie dentro de algunos años.

Creo que el equilibrio está en no darle al dinero un poder que no tiene, pero tampoco quitarle el valor que sí tiene.

No quiero que el crecimiento de mi patrimonio me haga olvidar lo que significaban para mí (y lo que siguen significando para otros) 500 pesos. Y tampoco quiero esperar a tener más para sentir que recién ahí tengo “algo”, basando mi identidad en eso.

Hoy creo que la verdadera riqueza se basa en aprender a mirar lo que tenemos y decir “puede parecer poco, pero sé lo mucho que puedo hacer con esto”.

Muchas gracias por compartir conmigo otra reflexión.

Que tengas un buen fin de semana, nos estamos leyendo.

Abrazo,
Chino

Reunión de equipo de un fondo de inversión de capital privado. El líder del equipo le pregunta a su “Economista Senior” cuál es su visión sobre una empresa en la que están pensando aumentar posiciones.

El economista responde “no creo que sea una buena decisión. El principal país donde opera tiene un alto déficit fiscal, la balanza comercial está por inclinarse al lado negativo y, encima, este año hay elecciones por lo que es probable que el tipo de cambio le juegue en contra”.

El líder del equipo escucha atentamente y toma nota. Luego, le pregunta al “Portfolio Manager” (PM) qué opina sobre la empresa. El PM responde “bueno, la empresa está a una valuación razonable para sus perspectivas y quedó barata contra sus pares. Además, está en mínimos en su relación con el mercado y tiene excelentes fundamentos con las métricas operativas al alza. Podríamos aumentar 2-4% sin dañar el resto de la cartera”.

Nuevamente, el líder del equipo toma nota y gira la cabeza hacia el último participante del equipo; su trader. Éste, un poco más canchero y con una lata de coca zero en la mano, responde; “ayer un cliente me pidió puntas para salir y no encontraba, los flujos de su mercado están negativos y hay un importante vencimiento de opciones la semana que viene. Un poco abajo de esta zona de precios, debería aparecer más interés, por lo que podríamos arriesgar ahí”.

Finalmente, el líder del equipo invita a todos a revisar la estrategia del fondo y concluyen que aumentar posiciones es una decisión que se alinea a ella. Terminan planificando el proceso de compra y cómo comunicarlo a los clientes en la próxima llamada.

Con esta anécdota podemos ver, más o menos, cómo algunos fondos pueden tomar decisiones que terminan impactando en los precios. Y podríamos tomarlo para nuestras propias decisiones, pero nosotros no somos un fondo de inversión y tenemos mayor libertad para hacer movimientos (lo cual no significa que sea una ventaja).

Lo que sí, la formación académica que hayamos recibido termina impactando en nuestra cartera. El mejor inversor que conocí es un profesor de psicología, que casi no tiene tiempo de ver el mercado en el día a día ni tiene un “gran conocimiento macro” pero que es bueno para identificar los momentos de oportunidades y riesgos de mediano plazo. Enfocado en Argentina, compró acciones en el 2002, en el 2013 y en el 2020-21 cuando todo era un caos.

Por otro lado, conozco algunos economistas que en esos contextos eran más bajistas y no llegaron a comprar (con sólidos fundamentos) en el mejor momento para hacerlo. También había otros economistas, con experiencia en negocios, que entendieron el contexto macro ideal para invertir e hicieron fortunas con la última suba de Argentina. La profesión no condiciona las inversiones, ya que el proceso es bien personal, pero sí impacta bastante en la toma de decisiones.

Tener la mayor cantidad de herramientas y entender los diferentes puntos de vista es fundamental para hacer buenas inversiones.

Esta semana, Nubank presentó su balance trimestral. Es una empresa que se hizo popular en los últimos años, dado el buen equipo de relaciones con el inversor. En este trimestre, superó todas las estimaciones financieras tanto en ingresos, como en márgenes y en ganancia neta.

En la presentación de resultados, la empresa muestra cómo las principales métricas con las que miden al negocio, están al alza. Y el “net income” o la ganancia neta del segundo trimestre fue de 1.061 millones de dólares, un 66% más que el año pasado o 117% mayor a la del mismo período del 2024…

La acción subió 9% este viernes, tras la publicación de estos resultados. Sin embargo, esto es solo un 20% más que en agosto del 2024 y el mismo precio al que cotizaba en octubre de aquel año.

Es decir, el precio de la empresa estuvo lateralizando con alta volatilidad durante los últimos 2 años.

A menos que hayas gestionado la posición de manera activa, haber tenido una alta exposición a NU en este período fue un alto costo de oportunidad si vemos que el S&P 500 subió 42% en el mismo período.

Y el PM, con mentalidad de inversor, que había visto una buena oportunidad en su momento hizo un buen trabajo. La empresa superó las expectativas, el negocio creció y está en planes de expansión. Realmente, los últimos 2 años fueron excelentes para Nubank.

Pero acá, con un negocio muy ligado a los países emergentes, habría que tener en cuenta al economista con una visión macro.

Porque en estos años, NU acompañó bastante al movimiento del resto de acciones de Brasil (Inter es su competencia y la tendencia es bastante parecida). En Brasil tuviste una devaluación, un ciclo de suba de tasas e incertidumbre política. Todo esto pegó en la valuación.

Y vos podes decir “bueno, pero yo invierto a largo plazo” y está perfecto. Cada uno tiene su librito y su estrategia. Ahora, me vas a decir que no te molesta 2 años negativos? Está bien, te creo si me decís que no te jode. Pero.. ponete en el lugar del líder del equipo de un fondo de inversión que tiene que, al menos, empatarle al mercado.. los clientes se van, retiran los fondos del fondo perdedor y encima tenés que explicarle a los que se mantienen por qué hay que seguir confiando en NU. Acá, sin dudas, entra el rol del PM y del trader.

En el análisis financiero, hay un tipo que se llama “top down” y otro que es “bottom up”, ambos utilizados para armar la composición de una cartera de un fondo de inversión, pero también aplica para inversiones de cualquier persona.

El “top down” se basa en empezar analizando la macro, los sectores y los mercados, para llegar a las acciones con una mejor visión general.

En el “bottom up” es enfocarnos en las empresas y, luego, ir entendiendo la macro y la situación del mercado en el que operan. Warren Buffett y la mayoría de inversores que dejaron una huella en nosotros utilizaban más este tipo de análisis.

Y el ejemplo de NU viene al taco para entender esto. El mejor período de sus acciones, desde que salió a cotizar a Nueva York, fue entre principios del 2023 y mediados del 2024. ¿Te acordás cómo estaba el mercado ahí? Salíamos del mercado bajista del 2022 y el dólar se debilitaba nuevamente.

En este comienzo de año, el escenario era diferente. NU lo comenzaba en máximos, pero veníamos de una gran tendencia alcista general y el dólar empezaba a rebotar tras 12 meses negativos…

Cuando empecé a invertir tomando el “value investing” como filosofía, dejé de darle importancia a la economía. Luego perdí mucha plata con acciones ligadas al mercado emergente y, con la ayuda de otros inversores, empecé a mirar cosas como el dólar, la tasa de interés y los flujos entre mercados.

Siempre me consideré un inversor. Pero después de esas pérdidas, tuve que empezar a escuchar más mi lado economista y a buscar entender los ciclos económicos. Al final del día, hasta Nvidia está atada a estos.

Creo que hay personas con un olfato de mercado y de los negocios que va más allá de todo esto, que tienen una habilidad especial para hacer inversiones aunque no tengan formación en economía o finanzas.

Con las pérdidas que tuve me di que cuenta que, lamentablemente, yo no soy uno de ellos. Por eso, tengo que hacer el trabajo de conocer las 3 perspectivas del mercado (la del economista, la del inversor y la del trader).

Mis mayores errores vinieron por subestimar una de las tres visiones, y enfocarme solo en una. Me encanta Nubank, pero no puedo dejar de lado lo que está pasando en Brasil y con el dólar a nivel internacional.

También me gustan las historias de algunas acciones argentinas, pero el contexto macro y los flujos del mercado no me convencen para volver (quizás considere tradear algún rebote).

El inversor que hay en mí sigue ahí, pensando en el largo plazo y buscando entender los negocios con el foco en los servicios/productos que venden. Pero lentamente, tanto el trader como el economista fueron creciendo y hoy mi proceso de inversión está más cerca de un fondo de inversión.

Y vos, con cuál te identificas más? Te apasiona la economía, los negocios o te atrae más el mundo bolsero? Creo que cada uno tiene su propio interés y llega al mercado con una perspectiva única de todo este mundo que nos rodea. No la pierdas nunca.

Bueno, esto fue lo que estuve pensando en los últimos días. Reflexión que surge de las charlas con otros inversores, traders y economistas. Espero que te haya gustado!

Muchas gracias por el apoyo genuino y las palabras de aliento. Bendiciones.

Abrazo,
Chino

“Intentar elegir al fondo ganador del mañana en función del rendimiento del pasado es una difícil, si no inútil, tarea. Concentrate en los de rentabilidades consistentes y pégate a ellos. Cambiar constantemente tu dinero de un fondo a otro es un hábito tan caro que es dañino para tu patrimonio neto”.

- Peter Lynch.

A mediados de junio, compartí una reflexión sobre el tipo de cambio en Argentina, la que me llevaba a la decisión de ir dolarizando gran parte de mi capital tanto en renta fija (bonos) como en la renta variable (acciones).

Ese mes, terminé con la menor exposición al mercado local desde principios del 2025. No porque esté negativo con ARGY, sino porque veo que hay más para perder que para ganar en los próximos 12-18 meses.

Hay una parte de mi capital (7-10%) que estoy separando para delegarla, ya que no quiero asumir tantos riesgos de corto plazo pero tampoco quiero dejarla sin trabajar. Creo que, con una buena gestión, se podrá obtener un buen retorno con la volatilidad que vamos a tener.

Y en los últimos días estuve analizando en qué fondo ponerla. Lo he hecho en otros momentos. No quiero estarle encima, ya que prefiero enfocarme en la mayor parte que tengo invertida en acciones donde creo que puedo obtener mejores resultados.

Sin dudas, un fondo común de inversión (FCI) es la mejor opción que encuentro. Ahora, ¿cómo puedo elegir el mejor fondo? ¿hay un “mejor fondo”?

En el mercado local, tenemos a la CAFCI. La Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión y ésta es su página (link). Gracias a ésta, podemos ver cómo están compuestos los fondos de diferentes gestoras, las comisiones que cobran y cómo les fue en el último tiempo.

Yo quiero invertir en fondos que tengan una gestión activa. Lo primero que hay que saber es que los fondos siguen a un “benchmark”, un mercado con el cual se comparan todo el tiempo y buscan estarle lo más cerca posible (la mayoría le pierde). Todo el grupo de fondos que sigue a ese mercado se compara entre sí y los gestores cobran bonos según los resultados a fin de año.

Entonces, entendiendo esto, voy a la página de la CAFCI y busco algún fondo que aplique a mis necesidades. Para encontrarlo, me hago varias preguntas…

La primera pregunta es para mi mismo. ¿Cuál es mi objetivo? Quiero invertir en bonos en dólares, que me den un retorno considerable (8-10% anual) si la cosa sigue bien y, a la vez, que se comporten bien en el peor escenario para el mercado local. “Comportarse bien” es muy relativo. Si estuviste en el 2019 en Argentina, haberlo cerrado -20% fue un éxito con bonos cayendo 50% y acciones 70% en dólares.

En la página de la CAFCI, veo que el dólar oficial (A3500) es el benchmark de los fondos que estoy buscando. Estos son los famosos “dólar linked”. Los otros, siguen a la Badlar (la tasa de los plazos fijos) por lo que no me conviene ya que esos fondos juegan otro torneo…

¿Cómo están las carteras? Es la segunda pregunta que me hago. Si están alineados a lo que yo estoy buscando, suman un punto a favor.

Este fondo está bastante diversificado con ONs a TIRs razonables, pero también tienen bonos provinciales y nacionales que ajustan por inflación. Debería andar bien en un contexto volátil, aunque dependerá de cómo gestionen las posiciones.

Si me gusta lo que veo, busco la página de la gestora (donde aparecen todos sus fondos) y veo si especifican la estrategia de la cartera, para tener más claro cómo van a operar. En este caso, la página de este fondo dice esto..

Al estar enfocados en el dólar, tomarán cobertura si ven que es necesario. Esto también me ayuda a entender si este fondo aplica en este contexto o quizás pueda sacarle jugo con otro tipo de gestión…

¿Cómo se comportó en los últimos meses? ¿Cuánto siguió al dólar? Porque yo estoy buscando conservar mi capital en dólares con un retorno decente para el riesgo a tomar… Bueno, desde mediados de junio, el MEP subió 4.9% tras un primer semestre negativo.

Y la cuotaparte del fondo (lo que voy a comprar) subió 3.4% en el mismo período. Y viendo el gráfico de este año, el movimiento fue bastante similar al dólar. En el primer semestre, el fondo habría sido una mala elección ya que el dólar cayó y los bonos CER fueron el lugar para estar. Igualmente, el fondo tuvo un buen resultado para el benchmark en el que se mueve..

Y como decía Peter Lynch, hay que mirar las rentabilidades consistentes para ver si la gestión del capital es positiva. En este caso, este fondo se comportó de buena manera en todos los años negativos para el peso argentino…

En el 2018, el dólar subió 97% y el fondo quedó +77.7% (en pesos). En el 2019, el dólar paralelo subió 100% (oficial +60%) y el fondo rindió 77%.

Y en el 2023, con el dólar oficial subiendo 357% en medio de la salida del cepo (y el CCL +190%), el fondo rindió 293%.

Y el año pasado, en el período electoral, también acompañó al dólar con caída de bonos argentinos. Además, este año va positivo 7.5% con el CCL +5% y el oficial +3.27%, ya que están haciendo una gestión activa y no siguen al dólar a rajatabla.

A ver, ARGY es un mercado único y los escenarios son bien distintos. Pero este fondo aplica a lo que estoy buscando, siendo consciente de que si la brecha vuelve al 100% (escenario pesimista) no voy a capturar absolutamente nada de eso.

Tengo en cuenta que estos fondos están diseñado para los que no pueden comprar MEP y se tienen que quedar con los pesos al estar encepado.

También hay que pensar en los escenarios negativos. Si el Gobierno eventualmente entrara en default sobre la deuda soberana, por ejemplo, los fondos con una alta exposición a bonos argentinos podrían sufrir fuertes pérdidas. En ese escenario, un fondo concentrado en deuda privada podría ser mucho más defensivo y seguir generando un retorno cercano a su rendimiento habitual (7% anual tampoco está nada mal).

Otro punto es que la regulación permite dolarizar hasta un 25% de los fondos que se suscriben en pesos, por lo que en períodos electorales quedan medio “atados de manos”. Igualmente, me gusta el riesgo-beneficio.

Ahora, dentro de la misma gestora encontré otro fondo que busca generar un “retorno total” medido en dólares. La estrategia es completamente distinta. Tiene una gestión más activa entre bonos soberanos, corporativos y provinciales, buscando aprovechar tanto la renta como la apreciación de los activos…

Este fondo tuvo un mejor desempeño este año, ya que se benefició de la suba de los bonos soberanos. Y justamente ahí aparece la contracara. Si mi objetivo es cuidar lo ganado con los bonos CER, asumir una exposición mayor a deuda soberana puede ser contraproducente, especialmente de cara a las elecciones.

Lamentablemente, este fondo tiene un menor “track-record” (importante para mi confianza). Además, en septiembre del año pasado cayó 13.45% en dólares cuando el otro fondo subió 5% (en pesos) con el dólar oficial subiendo 2.57%.

Esto no significa que el fondo haya sido malo. Incluso, su desempeño fue muy bueno en relación con el resto de fondos. Pero sí me muestra que la estrategia tiene una sensibilidad mucho mayor a una caída de los bonos argentinos, algo que tengo que considerar si mi prioridad es cuidar el capital acumulado.

Otro punto es que estos fondos hacen una gestión activa. No es que yo puedo replicar sus carteras y voy a tener el mismo resultado. Los gestores van a estar siguiendo el escenario macro y tomando decisiones todos los días en la relación “bonos soberanos-bonos corporativos”. Yo no quiero estar encima de eso (y tampoco es mi ventaja).

Sobre las comisiones, aunque ya están descontadas de las rentabilidades que vemos publicadas, también son importantes a la hora de elegir el fondo.

Quiero saber cuánto estoy pagando por la gestión y si ese costo está justificado por la estrategia y los resultados obtenidos.

Si dos fondos tienen una cartera y un comportamiento muy similares, pero uno cobra significativamente más, voy a preferir el más barato. En cambio, si una gestión activa logra generar mejores resultados ajustados por riesgo, podría tener sentido pagar más.

No miro la comisión de manera aislada. La comparo con el track-record, la estrategia, el riesgo asumido y el valor que realmente agrega el administrador.

Bueno, no quiero extender mucho más este análisis. Más allá de la situación particular del mercado argentino, creo que entender en qué invierte el fondo, cuál es su estrategia, qué track-record tiene, cuánto cobra y cómo podría comportarse en distintos escenarios son probablemente las principales cosas que tenemos que mirar antes de poner nuestra plata y delegar la gestión.

Todavía no tomé una decisión. Ya tengo algunos fondos separados para decidirme por uno durante este mes, ya que creo que estamos en un buen momento para tomar estas decisiones con planificación.

Al final, hasta para delegar las inversiones hay que estudiar y entender lo que estamos haciendo. Me he cruzado con personas que tienen un montón de fondos y no saben en qué están invirtiendo ni el costo que están pagando por eso. Es que invertir también un costo… Y como dijo un maestro, nadie levanta una torre sin antes calcular los costos.

Esto fue todo por hoy. Si estás analizando invertir en algún fondo (o si ya lo hiciste), espero que este correo te haya sido de utilidad.

Que tengas un buen fin de semana y muy buenas inversiones.

Fuerte abrazo,
Chino

Pero desde que empecé, sentí una necesidad por … ESTE CORREO FUE EXCLUSIVO PARA LOS LECTORES QUE ESTABAN SUSCRITOS ANTES DE ENVIARLO. PARA LEER LOS PRÓXIMOS, TE INVITO A SUSCRIBIRTE.

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Leyendo esta noticia (leer), que dice que 2 de cada 5 estadounidenses creen que el mercado beneficia principalmente al 1% más rico, volví a pensar en cómo la situación personal impacta en las decisiones de inversión.

Debatimos sobre la Bolsa como si todos participáramos del mismo juego. Analizamos activos, discutimos narrativas, comparamos rendimientos y buscamos las mejores oportunidades. Pero detrás de cada cartera hay una realidad diferente. No es lo mismo invertir después de haber juntado un patrimonio importante que hacerlo mientras uno trabaja y ahorra todos los meses en busca de construir capital.

La encuesta es interesante porque Estados Unidos es uno de los países con mayor desarrollo financiero del mundo. Casi la mitad de los adultos tiene algún tipo de inversión, principalmente a través de los conocidos planes 401(k). Sin embargo, una gran parte de la población todavía tiene una comprensión limitada sobre cómo funciona el mercado.

Por ejemplo, el 40% de los encuestados no sabía que la economía y la Bolsa no son lo mismo, mientras que dos tercios creían que un mercado alcista implicaba necesariamente un crecimiento generalizado de la economía.

La percepción también parece estar marcada por una creciente desigualdad. Algunos economistas describen esto con la llamada “economía en K”. Mientras una parte de la población se beneficia del crecimiento de los activos financieros, otra hace malabares con salarios que pierden poder adquisitivo. Esta diferencia no es nueva, está pasando en muchos país y la distancia entre ambos grupos parece continuar ampliándose.

Pero esto no significa que el mercado sea solo para quienes ya son ricos. También ayuda a que una persona convierta el ahorro generado con su trabajo en un capital cada vez mayor. Para un “simple laburante”, invertir puede ser una de las pocas formas de construir riqueza sin necesidad de crear una empresa, heredar dinero o convertirse en un experto en negocios.

El problema es que no todos llegamos al mercado desde el mismo lugar. Algunos ya tienen un patrimonio importante y solo quieren cuidarlo. Otros trabajan, ahorran todos los meses y utilizan la Bolsa para capitalizar ese excedente. Y también están quienes parten de un pequeño ahorro y sienten que necesitan “retornos extraordinarios” para cambiar su situación…

Este último grupo creció mucho desde el 2020, impulsado por el boom del trading, las redes sociales, las criptomonedas y el acceso al apalancamiento. Como los rendimientos promedio del mercado (8-10% anual) son insuficientes para generar un cambio importante en el corto plazo, muchos terminan buscando activos y estrategias de mayor riesgo. Y cuanto mayor es la urgencia por ganar plata, más fácil es tratar una inversión como una apuesta!

Quizás por eso uno de los datos llamativos de la encuesta es que 1/3 de los estadounidenses cree que podría obtener mejores rendimientos apostando que invirtiendo. Entre los millennials, el porcentaje sube al 46%, mientras que entre la generación Z es del 44%. No es que prefieran apostar antes que invertir, pero sí muestra cómo el capital inicial, la incertidumbre y las expectativas pueden cambiar por completo la forma en que una persona se relaciona con el riesgo.

Entonces, ¿cómo deberíamos encarar al mercado según nuestra situación?

En mi caso, pasé por las tres etapas y fui puliendo mi filosofía de inversión a medida que cambiaban mi capital, mi capacidad de ahorro y mis objetivos. Por eso, antes de preguntarme qué acción comprar, busco tener en claro en qué etapa estoy y qué necesito que el mercado haga por mi.

La situación de cada uno impacta directamente en la estrategia, pero hoy creo que tomaría cada etapa de una manera particular…

Cuando el capital ya puede cambiar tu vida.

Si el S&P 500 subió un 10%, el más beneficiado no fue quien tenía 5k usd invertidos, sino quien había comprado 500k en el SPY y ganó 50k en un año. Dependiendo de dónde viva, ese rendimiento puede tener un impacto importante en su vida. Pagar la universidad de sus hijos, cambiar el auto, trabajar menos horas o tener mayor libertad para cambiar de trabajo.

Y ni hablar si, en vez de generar el rendimiento promedio del mercado, logró construir una cartera que rindió un 15% anual durante la última década. Una inversión de 500 mil se habría convertido en 2 millones. En cambio, una inversión inicial de 5.000 con aportes de $100 por mes, aun obteniendo exactamente el mismo rendimiento, seguiría debajo de los 50k.

No subestimo un retorno promedio con un “bajo capital” ya que he visto vidas que cambiaron con solo 5.000-10.000 dólares, pero está claro que los ricos son los que le sacan más jugo al mercado.

El interés compuesto necesita tiempo, pero también capital. Se hace hincapié en que “hay que empezar joven”, y coincido. Pero el monto inicial y la capacidad de seguir aportando durante el camino importan mucho más de lo que se cree. De ahí nace, en parte, el mito de que “la Bolsa es para ricos”. Cuando el capital ya es grande, es difícil conseguir estos retornos en otros lugares que no sean el mercado e incluso un “año normal” puede dar ganancias que cambian vidas.

Y llegar a esta etapa también cambia la forma de invertir…

Cuando una persona tiene 5.000 dólares, perder el 30% también es doloroso, pero probablemente todavía tenga muchos años de trabajo y ahorro por delante. Cuando tiene 500.000, esa misma caída representa 150.000. Y, si ese dinero es el resultado de décadas de trabajo, una herencia o la venta de un negocio, la pregunta deja de ser “¿cuánto puedo ganar?” y pasa a ser “¿cuánto estoy dispuesto a perder?”.

Una caída del 20% puede ser una oportunidad para alguien joven que sigue cobrando un sueldo, sus aportes mensuales son al menos del 1% del portafolio y puede comprar más en las caídas. Pero puede ser un problema para quien ya pasó la etapa de “construir riqueza”.

Por eso, cuando el capital ya es importante, ya no tiene sentido tomar cada oportunidad que veas interesante. El objetivo puede pasar a ser cuidar lo construido, lograr una rentabilidad razonable y evitar caídas como la de Globant. En esta etapa, ganar un poco menos también puede significar dormir mejor, depender menos del trabajo y tener más libertad para elegir cómo vivir.

Pero hay dos maneras de verlo. Si tenés 1 millón, podrías decir “ya no necesito asumir altos riesgos”. Con una cartera conservadora que genere un rendimiento del 7-9% anual, el capital podría darte entre 70-90k por año.

Por otro lado, podrías decir “ahora puedo asumir más riesgo”. Si tenés un costo de vida bajo, seguís generando ingresos y una caída del 20-30% no perjudica tu situación, contar con una base importante puede darte la tranquilidad para invertir de manera más agresiva.

Tomo de ejemplo a Buffett que, a pesar de haber construido una gran riqueza a sus 30s, nunca dejó de invertir en acciones ni de buscar negocios extraordinarios hasta el día de hoy (90s). Tener un gran patrimonio no necesariamente te tiene que hacer conservador. Como en todos los niveles, dependerá de cuánto necesitás para vivir, de tu horizonte, de tus objetivos y, sobre todo, de qué lugar querés que ocupe el dinero en tu vida.

En mi caso, cuando el capital empezó a ser más importante, intenté volverme más fino con la estrategia, pero sin abandonar la filosofía de invertir en buenos negocios que ofrecen una relación riesgo-beneficio atractiva. Aún sigo buscando la mejor manera de invertir.

Invirtiendo los ahorros.

¿Qué harías con 15.000 dólares? Es un buen ahorro para cualquier laburante en Argentina. El problema es que, con un bajo monto, el retorno promedio del mercado se siente demasiado lento. Una suba del 10% son 1.500 dólares. Es una buena ganancia, pero difícilmente cambie la situación financiera de una persona.

Por eso, veo que muchos que están en esta etapa buscan encontrar la acción que pueda duplicarse, toman palanca, operan opciones o siguen estrategias que prometen 30-40% anual. Pero conseguir esos retornos de manera constante es muy difícil, incluso para quienes llevan décadas en este negocio.

Sí, hay casos que pasaron de 20k a 1 millón “operando” en el mercado. Pero son contados con las manos y toman tanto riesgo que la mayoría termina fundiendo la comitente.

Independientemente del monto, cuando el objetivo es duplicar rápidamente, el riesgo de perder una parte importante del capital aumenta mucho más rápido que la probabilidad de alcanzar el resultado esperado.

En mi opinión, en esta etapa, no creo que la mejor inversión esté en la Bolsa. Si tuviera solo 15k usd y quisiera duplicar ese capital, buscaría oportunidades en la economía real. Emprender, vender productos, ofrecer un servicio o construir un negocio en el que pudiera aportar, además del dinero, mi tiempo, conocimiento y trabajo.

Pasé por esta etapa. Vendí celulares, ropa y hasta suplementos deportivos. Con una inversión inicial de 1.5-2k usd, pude juntar 10k en un año. Claro, tuve que buscar productos, encontrar clientes, asumir riesgos y dedicar tiempo. Ahí estaba la diferencia. No dependía de que una acción subiera. Podía aumentar el resultado trabajando mejor, vendiendo más y reinvirtiendo las ganancias.

Por eso, para quienes tienen un “capital pequeño” y buscan cambiar su situación financiera, quizás el objetivo no debería ser encontrar la próxima acción que suba 300%. Primero hay que construir una base. La Bolsa puede ser un excelente lugar para proteger y capitalizar el ahorro, pero un emprendimiento sin dudas ofrece una oportunidad mayor para acelerar el crecimiento. Después, cuando el capital sea más grande, el interés compuesto podrá hacer una parte cada vez mayor del trabajo. Con más plata, ya cuesta generar ese retorno en otros lugares.

Construyendo capital con enfoque en el trabajo.

Si sos de los míos, si empezaste con poca plata pero tenés paciencia, capacidad de ahorro, ganas de aprender y una visión de largo plazo, probablemente formes parte de este grupo.

Más allá del capital, acá el foco no está únicamente en la Bolsa. La mayor parte del crecimiento viene del trabajo. Progresar en una profesión, desarrollar una vocación, conseguir un mejor sueldo o, simplemente, construir una buena vida con un trabajo decente. Invertir es importante, pero durante muchos años el principal motor para aumentar el patrimonio puede ser la capacidad de generar ingresos y ahorrar una parte de ellos.

La disciplina de invertir todos los meses transforma ese esfuerzo en un capital que, con el tiempo, genera más libertad de lo que uno pueda imaginar. Renunciar a un trabajo que ya no nos hace bien, emprender, tomarnos vacaciones en familia o tener más tranquilidad con el dinero.

Yo nunca tuve como objetivo principal “vivir de la Bolsa”. Tenía un buen trabajo, una capacidad de ahorro razonable y quería construir una base que me diera libertad. Buscaba que el dinero trabajara conmigo, no reemplazar mi vida por la búsqueda constante de negocios.

Con el tiempo, entendí que armar una buena carter implica conocer nuestra relación con el riesgo y la volatilidad, descubrir qué tipo de inversor somos y construir una estrategia que podamos mantener cuando el mercado cae.

Y esto está ligado a la vida personal. La mayoría de influencers comparten los típicos tips financieros de “invertí el 20% de tus ingresos”, “tené seis meses de gastos guardados”, “nunca vendas”, “comprá una casa”, etc. Pero cada persona tiene una historia, una familia, responsabilidades, problemas, sueños y necesidades diferentes.

Una estrategia que funciona para alguien soltero, con ingresos estables y pocos gastos puede ser completamente inadecuada para una persona que mantiene una familia, atraviesa una situación difícil o que puede llegar a necesitar el dinero en el corto plazo.

Por eso, nadie puede decirnos exactamente en qué invertir. Podemos aprender de otros, escuchar consejos, estudiar estrategias e incluso delegar parte de las decisiones, pero la responsabilidad final siempre es nuestra. La semana pasada analizábamos la cartera de Cristina y veíamos cómo, incluso sin conocer todos los detalles de su vida, las decisiones de inversión terminaban reflejando indirectamente sus objetivos, su historia y su manera de entender el riesgo.

Y lo mismo pasa con nosotros. El mercado puede servir para muchas cosas. Puede ser un lugar para buscar crecimiento, generar una renta, preservar el ahorro, financiar un proyecto o, incluso, asumir una apuesta que sabemos que podemos perder.

El problema no está en elegir un camino u otro, sino en tener un estilo de inversión que no entendemos o perseguir objetivos que, en realidad, no son los nuestros.

Quizás no querés ser millonario. Quizás querés trabajar un poco menos, tener tiempo para tu familia, viajar, cambiar de profesión o llegar a una edad en la que el dinero deje de ser una preocupación constante. Todos objetivos válidos, que tenerlos en claro te ayudarán a invertir mejor.

Por eso, antes de seguir una recomendación o preguntarnos cuál será la próxima acción ganadora, deberíamos empezar por preguntarnos qué tipo de vida queremos construir y qué lugar queremos que tenga el dinero dentro de ella. El mercado, sin dudas, puede ayudarnos a llegar más lejos, pero no puede decidir hacia dónde queremos ir…

No sé en qué etapa estás hoy en tu camino como inversor, pero no tengo dudas que entender desde dónde partís, qué objetivos tenés y qué lugar querés que ocupe el dinero en tu vida puede darte la claridad que necesitás para tomar tus próximas decisiones.

Como siempre, estoy acá para lo que necesites. Podés responder directamente a este correo y voy a estar leyendo y respondiendo los mensajes durante la semana.

Te deseo buenas inversiones, pero, sobre todo, una buena vida.

Fuerte abrazo,
Chino

“La mejor manera de medir el éxito de tus inversiones no es si superas al mercado, sino si has implementado un plan financiero y una disciplina conductual que te permitan alcanzar tus objetivos”.
- Benjamin Graham.

Octubre del 2023 fue un mes histórico para Argentina, pero también para el mercado bursátil. El S&P 500 caía un 10% tras un gran rebote desde los mínimos de fines del 2022, con la Reserva Federal aflojando la suba de los tipos de interés, y muchas acciones quedaban atractivas para un nuevo impulso alcista.

El Merval, de cara al balotaje presidencial, caía 30% en pesos con el dólar “libre” (CCL) subiendo 20%. La fórmulas eran “Milei-Villaruel” y “Massa-Rossi”, con Cristina Kirchner, líder del oficialismo, tomando la decisión de no candidatearse a ningún cargo.

La entonces vicepresidenta de la Nación tomó otra decisión importante (o al menos, sus asesores financieros) al invertir el 70% de su patrimonio declarado (inmuebles valuados al valor fiscal) en acciones de Estados Unidos a través de los famosos Cedears.

En febrero del 2024, salió una nota en el diario “La Nación” que mostraba esta llamativa inversión. Camila Dolabjian escribió; “Cristina Kirchner reportó haber comprado acciones de once empresas e índices extranjeros por un total de US$159.169. En pesos, a un tipo de cambio de $850 como informó la Oficina Anticorrupción, son unos $135.293.000”, generando mucha repercusión en las distintas redes sociales.

Como cualquier funcionario público de alta jerarquía, Cristina Kirchner estuvo obligada a presentar una declaración jurada patrimonial mientras ejercía la Vicepresidencia. El objetivo de estas declaraciones es brindar transparencia y permitir que la ciudadanía conozca cómo está compuesto el patrimonio de quienes toman decisiones que pueden afectar a la economía y a las empresas.

Mi intención no es hacer un juicio sobre las finanzas personales de Cristina, ni abrir un debate político sobre su patrimonio.

Lo que sí me parece interesante es analizar esa cartera como haríamos con la de cualquier inversor. Ver cómo evolucionó, qué rendimiento habría obtenido, qué decisiones resultaron acertadas o no y qué enseñanzas podemos extraer para nuestras propias inversiones.

Al final, el mercado no distingue ideologías y se mueve da la misma manera para todos. Esto también es lo lindo de la Bolsa!!

En los últimos días, estuve en varios debates de si es mejor mandar la plata a un fondo de inversión o tomar decisiones por nuestra cuenta. Como dijo Buffett, creo que lo mejor para la mayoría de nosotros es invertir en ETFs pasivos y dejar que el mercado haga lo suyo…

Pero las mejores historias son las de quienes se animaron a ir un paso más allá y compraron acciones individuales. Los libros de P. Lynch y de Graham tienen varios ejemplos de inversores que encontraron grandes oportunidades por su cuenta y multiplicaron su inversión por muchas veces. Justamente esas historias fueron las que me llevaron a profundizar mucho más en este negocio.

Bueno, parece que Cristina fue una de ellas ya que no mandó su dinero a los fondos como suelen hacer los millonarios de nuestro país. Entre las posiciones declaradas aparecían un ETF del Nasdaq (QQQ) y acciones como Mercado Libre, Apple, Microsoft, Berkshire Hathaway, Visa, Vista, Coca-Cola y Bioceres.

Le mandé al ChatGPT que me arme la cartera, ordenada de mayor a menor según ponderaciones, valuada en unos $169.934.000 o u$s 196.000 al dólar CCL…

Todos nombres bastante conocidos en la comunidad financiera. Ésta podría ser la cartera de un inversor promedio que utiliza Twitter como principal fuente de información.

A primera vista, las principales 3 posiciones (MELI, AAPL y VIST) ocupan el 63.8% del portafolio, lo que el retorno dependerá mucho de estas empresas. Negocios sólidos, con perspectivas favorables, pero también que no dependen de los mismos factores. Una buena diversificación entre sectores.

De estas posiciones, hasta la fecha, solo VIST (impulsada por ARGY y el petróleo) supera a los dos principales índices. Apple dejó un buen retorno, en línea con el Nasdaq, con un riesgo moderado. En cambio, Mercado Libre es la más débil de todas con la caída que venimos viendo en los últimos 12 meses, pero en la mayor parte del tiempo estuvo positiva.

Supongamos (solo por un momento) que fue Cristina quien eligió cada una de estas empresas. Que leyó balances, comparó valuaciones, miró gráficos y decidió comprar estas acciones. Y que, como estuvo ocupada con otros asuntos personales, no tuvo tiempo de seguir a sus inversiones, por lo que hizo un simple “buy and hold”.

Lo primero que me llama la atención es que no era una cartera agresiva. Casi el 15% estaba invertido en Coca-Cola, Visa y Berkshire, tres negocios de perfil más defensivo que suelen amortiguar las caídas cuando el mercado entra en pánico. Curiosamente, durante este período el S&P 500 estuvo firme al alza, por lo que esas posiciones terminaron debajo del mercado.

La única “apuesta riesgosa” que Cristina se animó a hacer fue Bioceres, dándole solo el 5.34% del capital. BIOX salió mal, pero representaba una baja posición, una decisión que habla de una buena gestión del riesgo.

Si querés apostar por una empresa de alta incertidumbre, que sea con una porción pequeña del capital hasta que la tesis alcista se desarrolle. BIOX tuvo problemas financieros, dificultades para refinanciar deuda y una fuerte pérdida de confianza del mercado. Es un excelente recordatorio de que incluso una buena tesis puede salir mal y que, por eso mismo, el tamaño de la posición importa tanto como la empresa que elegís.

Como se ve en el gráfico, BIOX cayó 96.82% desde que compró. Sin embargo, el impacto en la cartera fue solo del -5.13% dada la baja ponderación que le dio.

También es interesante la caída de Microsoft, perjudicando el retorno de la cartera, siendo una de las techs más operadas del mercado y con mayor ponderación en los ETFs QQQ/SPY.

Ahora, suponiendo que CFK hizo un puro “buy and hold” hasta el día de hoy, su portafolio subió 68.2% en dólares contra el S&P 500 +80% en el mismo período. Cristina pasó de 196k a 330k usd, sin contar dividendos. Nada mal, no?

La primera lectura puede ser “la cartera de Cristina le perdió al mercado”, como la gran mayoría de inversores. Pero una segunda lectura puede ser “la cartera de Cristina tuvo un buen retorno dado el riesgo asumido y la situación actual de algunos de sus negocios”.

Algo clave es que tanto el punto de partida (oct-23) como el punto final (jul-26) son momentos históricos. Tuvo un buen timing en comprar, y hoy (según MI visión) sería un mal timing vender acciones como Mercado Libre, Visa, Berkshire y Microsoft.

Además, la cartera funcionó bastante bien en los últimos períodos bajistas (feb-abr del 2025 y del 2026), con una menor volatilidad.

Todo este análisis es sin saber el horizonte de CFK. No sabemos si es para sus nietos o para alguna compra para su hogar que quiera hacer pronto (Cristina hoy tiene prisión domiciliaria), pero es interesante analizar cómo le fueron a estos activos.

¿Pudo haber hecho una gestión activa? Bueno, venimos de 2 años bastante volátiles y selectivos. Pudo haber rotado entre acciones, pudo haber diversificado un poco más y también haber arriesgado en la caída de Vista del año pasado. Pudo haber hecho muchas cosas!

Sin embargo, en este corto plazo (menos de 3 años), creo que ella estará contenta con sus resultados dado el riesgo-beneficio que tomó.

Lo paradójico es que la mejor inversión, hasta ahora, fue en la empresa que más está invirtiendo en su país. Y otro paradoja es que compró acciones del empresario con el que tiene una “enemistad publica”, le dio mucha ponderación y fue una de las acciones que le perjudicaron el retorno final. Habrá aumentado la bronca? Aprovechó para comprar más?

Todas preguntas que no me competen. No tengo por qué meterme en la vida privada de nadie, por más que haya sido presidenta de la Nación. Sin embargo, las decisiones financieras forman parte del estilo y de la filosofía de vida de cada uno.

Lo que sí me llamó la atención es que una dirigente que durante años tuvo fuertes diferencias con algunas grandes empresas argentinas terminara invirtiendo en Mercado Libre. Del mismo modo, conocí peronistas que compraron bancos argentinos después de la victoria de Milei porque entendían que el riesgo-beneficio era atractivo. Porque, al final del día, esto no se trata de ideologías, se trata de asignar capital donde uno cree que tendrá el mejor retorno.

Me parece un ejercicio interesante analizar carteras ajenas. En la primera etapa de mi carrera, me he dedicado a eso. Ver cómo evolucionaron, qué decisiones funcionaron, cuáles no y comparar todo eso con la realidad de los negocios. Se aprende muchísimo más mirando casos concretos que leyendo teorías de inversión.

No me olvido de que este es un negocio de compra-venta. Todos hablamos del largo plazo, pero incluso el mejor inversor del mundo, tarde o temprano, termina vendiendo. No tengo idea de qué estará haciendo Cristina hoy con esta cartera. Quizás vendió todo, quizás la mantuvo intacta o quizás hizo cambios que nunca conoceremos.

Lo que sí sé es que el mercado ya emitió su veredicto. Premió algunas decisiones, castigó otras y recordó, una vez más, que el tamaño de las posiciones y la diversificación suelen importar tanto como elegir la acción correcta.

Esto fue todo por hoy. Como siempre, muchas gracias por leer y por el apoyo genuino a este espacio.

Nos leemos en el próximo correo..

Abrazo grande,
Chino

“La Bolsa es lógica, pero tiene una lógica muy especial, con muy poca relación con la del hombre de la calle”.
- André Kostolany.

Lo normal es perder. Cada tanto recuerdo esa entrevista a Manu Ginóbili en la que dijo esa frase, hablando de su carrera en la NBA, haciendo hincapié en que los fracasos son más comunes de lo que parece (aunque el éxito resalte más).

El mejor ejemplo actual es el Mundial. Esta vez, fueron 48 selecciones las que lo jugaron, pero solo una levantará la copa (que sea la celeste y blanca mañana!!), y el resto vuelve a su país con las manos vacías.

En el mercado pasa exactamente lo mismo. El año pasado, el 79% de todos los fondos activos de gran capitalización de Estados Unidos le perdieron al S&P 500 (peor que el 65% del 2024). A 10 años, la cifra empeora (el 84% pierde). Y tomando los últimos 20 años, casi el 92% de los fondos de acciones le perdió a su propio mercado de referencia.

¿Y qué tenían los ganadores? Arriesgaron mejor. No solo entendieron los momentos para hacerlo, sino que acertaron con los activos que tendrían mejores resultados. Ahí está la gran diferencia.

Llevándolo al fútbol, Scaloni también arriesgó el miércoles metiendo a Lautaro Martínez, Nico González y De Paul, sacando a 3 jugadores con una posición más “defensiva”, asumiendo el riesgo de que Inglaterra lo pueda liquidar en un contragolpe.

El DT que nos volvió a meter en otra final del mundo, entiende perfectamente qué jugadores elegir en el momento exacto donde hay que arriesgar (y también cuando hay que jugar a la defensiva).

Y si sos un inversor que decide armar una cartera eligiendo activos particulares (en vez de comprar el SPY y olvidarte), imagino que también habrás pensado en el momento de arriesgar fuerte en busca de una ganancia extraordinaria.

Desde que inicié esta newsletter, pude conocer a muchos inversores, cada uno con su propia historia. Y algo que me llamó la atención es que muy pocos se han animado a concentrar su portafolio dándole más del 50% a una sola acción.

Algo así como Warren Buffett en el tercer trimestre del 2023, ya en el final de su carrera, poniendo el 51% en Apple…

Es interesante porque la mayoría elige muy bien las empresas ganadoras y también saben mantenerlas durante gran parte de su tendencia alcista. Pero lamentablemente, le dan un pequeño porcentaje (menor al 15%) de sus carteras armadas con un montón de acciones, y no logran sacarle todo el jugo a las subas.

Ojo, sus carteras superan a los índices y logran “buenos retornos anuales”, pero se quedan con ese “gusto a poco” cuando llega la hora de hacer balances.

Y si bien mi primera experiencia en el mercado fue haciendo un “all in”, en los primeros años estuve bastante diversificado, justo cuando tenía que arriesgar fuerte ya que eran años muy alcistas. Estuve así como 3-4 años, hasta que entendí que si quería hacer una “gran diferencia” tenía que darle más de un 50% a una sola acción. Alguna vez tenía que jugármela…

Hay momentos para concentrar y momentos para diversificar. En mercados alcistas me sentía cómodo teniendo cuatro o cinco posiciones principales. Pero tardé muchos años en entender que, en circunstancias realmente excepcionales, también puede aparecer una empresa que merezca más del 50% de mi capital.

En mi caso, la primera inversión realmente agresiva llegó recién cuando ya tenía un patrimonio que para mí era importante. Una variación del 20-25% equivalía a varios años de trabajo. Justamente por eso no quería tomar una decisión impulsiva.

Yo ya había aprendido que concentrar la cartera no era jugarse todo y dejar la posición hasta que salga bien. Mi razonamiento era aceptar una oportunidad cuyo riesgo-beneficio era tan favorable que merecía mucho más espacio que el resto de la cartera, manteniendo una gestión activa de la posición como cualquier otra.

Después de estudiar teoría de portafolios y de observar durante años cómo se comportaban distintos inversores, me quedó una regla práctica que uso hasta hoy. No es una fórmula matemática. Simplemente es una forma de interpretar el nivel de convicción que tengo en cada posición…

• 5-10%: soy optimista.

• 10-20%: tengo una convicción alta.

• 20-35%: considero que es una oportunidad muy atractiva.

• 35-50%: veo una oportunidad extraordinaria, de esas que aparecen en contextos negativos

• Más del 50%: solo tendría sentido si se da una circunstancia realmente excepcional.

Ahora, que una posición sea grande no significa que esté 100% seguro que vaya a salir bien. Tengo muuchos más errores que aciertos para contar. La clave está en que los errores sean posiciones relativamente chicas y entender que, cuando la narrativa alcista no se desarrolla, hay que aceptar la pérdida lo más rápido posible y seguir adelante.

Pero creo que todos en algún momento tenemos la oportunidad de “arriesgar bien” a lo grande. Por ejemplo, si tenés una cartera de 50.000 dólares, me refiero a que te animes a invertir 30-35 mil dólares en una sola acción con un potencial de triplicar en los próximos años con un riesgo-beneficio atractivo. Esas son las historias que cambian vidas.

El fin de este mail es motivarte a que te arriesgues, siendo consciente y cuando entiendas de que te llegó el momento.

Si sirve de inspiración, no voy a dejar de compartir la historia de mi mejor inversión. Compré acciones de Tesla a mediados del 2019, pero no le había dado un alto porcentaje de mi cartera en el principio, hasta que llegó MI momento...

Venía estudiando la empresa desde el 2018. Conocía el negocio, seguía los balances trimestrales, escuchaba las conferencias, y tenía una idea bastante clara de cuánto podía pagar el mercado si las cosas se daban bien. Lo que nunca imaginé era que una pandemia terminaría acelerando la adopción de los autos eléctricos en todo el mundo.

La realidad es que no compré porque supiera lo que iba a pasar. Con la información que tenía en ese momento, la relación entre riesgo y beneficio me parecía lo más atractivo en el mercado. Aunque, como estábamos terminando el 2019 con una fuerte suba, me mantenía diversificado.

Marzo del 2020 marcó mi vida. No solo por la pandemia, sino porque me fui de vacaciones a Colombia y, una semana después, el mundo prácticamente se detuvo. Mientras estaba perdido en una isla con muy poca conexión a internet, el mercado se desplomaba y los aeropuertos cerraban.

Recuerdo correr al aeropuerto para intentar volver a Buenos Aires. No logré tomar un vuelo director, pero sí salir de Colombia (país que estaba cerrando fronteras). Terminé varado, durmiendo varias noches en el piso del aeropuerto de Santiago de Chile, mirando desde el celular cómo Tesla había caído cerca de un 45% desde la última vez que había entrado a mi comitente (en ese entonces, no solía mirar mucho el mercado).

Probablemente era uno de los momentos de mayor incertidumbre que había vivido como inversor. Y, al mismo tiempo, uno de los momentos donde veía mayor oportunidad.

Cuando finalmente llegué a casa, tomé la decisión más importante de mi carrera como inversor. Llevé a Tesla al 80% de mi patrimonio en medio de un fuerte rebote, con la FED anunciando una inyección de liquidez tremenda. Me sentía desnudo.

Si bien la tendencia fue alcista desde que tomé la decisión, hubo ruedas donde me tuve que atar de manos para no “tomar ganancias” tras un 30% de suba que impactaba de lleno en mi comitente. Sé que lo más duro suele ser ver tu comitente caer y no tocar nada, pero también es muy difícil no vender en las voladuras (sobre todo cuando viste fuertes rebotes desvanecerse en cuestión de días).

Logré mantener la alta exposición, con mi tenencia subiendo 400% en menos de un año, y empecé a rotar cuando veía oportunidades en el sector energético (como en Vista). Esa inversión me dio una gran libertad financiera, lo que no hubiera sido posible se mantenía la diversificación inicial (el resto de la cartera subió un poco más que el SPY).

Con el diario del lunes es fácil pensar que era una decisión obvia. No lo era. Salió bien. También podría haber salido muy mal, porque me hubiera costado años recuperar esa inversión. Y creo que esa es la enseñanza más importante, haber sido consciente de que el escenario bajista también podría darse y aún así, estar tranquilo con la decisión.

Este tipo de oportunidades aparecen muy pocas veces, pero la clave es que estés preparado para cuando te llegue. SPOILER: TE VA A LLEGAR.

Si alguna vez vuelvo a concentrar más del 70% de mi patrimonio en una sola empresa, no será porque crea haber encontrado “la acción perfecta”. Será porque, después de estudiar durante mucho tiempo un negocio, esté con una alta convicción en la empresa y se dé la circunstancia ideal para volver a arriesgar fuerte.

También aprendí que, más que encontrar una gran oportunidad, lo importante es llegar vivo a la siguiente. Porque el mercado abre todos los días, pero las grandes oportunidades aparecen cada varios años y el mercado está lleno de espejitos de colores que terminan destruyendo carteras.

Buscando estar preparado para la próxima oportunidad, entendí que se tiene que dar un escenario ideal y yo ya tengo que tener en mi cabeza las condiciones en las cuales volveré a arriesgar…

Hoy veo algunas empresas que siempre me gustaron cotizando al mismo precio que hace dos años. Mientras tanto, siguieron invirtiendo fuerte en inteligencia artificial, sus métricas ya empiezan a mejorar y creo que pueden ser algunas de las grandes ganadoras del próximo ciclo de crecimiento. Si además, la política monetaria se vuelve más expansiva, el mercado probablemente pague múltiplos bastante más altos por ellas.

Ahora estoy bastante diversificado, esperando el momento ideal para volver a concentrar en alguna de estas acciones. No sé cuándo llegará esa gran oportunidad, pero quiero estar listo para cuando llegue.

Las condiciones generales que busco son estas…

1. S&P 500 dejando atrás una corrección mayor al 25%.

2. Mayoría de bancos centrales por iniciar ciclo expansivo.

3. Valuaciones debajo del promedio histórico.

4. Alto pesimismo sobre un sector o un mercado específico.

5. Negocios beneficiándose de un nuevo contexto macro.

Es muy difícil que eso ocurra sin malas noticias. Necesitamos que la situación se complique para que aparezcan esas oportunidades y poder arriesgar fuerte. A ver, conozco muy pocos casos de inversores que concentraron su cartera en medio de un mercado alcista y aun así compraron a excelentes precios. Pero, por lo general, el mercado regala acciones cuando el mundo está lleno de problemas.

Ahora, también espero que éstas empresas queden con las siguientes condiciones…

1. Saliendo mejor parada de un ciclo de declive.

2. Expectativas con potencial de mejorar en los siguientes 12 meses.

3. Ganancia neta y flujo de caja libre iniciando ciclo de crecimiento (20% anual).

4. Bajas valuaciones en relación a sus perspectivas.

5. Comportamiento de precio dejando figuras de reversión.

Estas eran las condiciones de Tesla en el 2019, de Vista en el 2021 y de Argentina en el 2022. También de muchas empresas tecnológicas en el 2023 y de los bancos argentinos a fines de ese año.

Hoy me pasa que veo varias acciones (como MELI y NU) que cumplen con estas 5 condiciones, pero que el contexto macro no me convence para arriesgar fuerte ahí. También otras acciones menos conocidas que están por acelerar el crecimiento de su flujo de caja libre y que quedaron atractivas, pero en las que todavía no tengo convicción como para darles una alta exposición.

Por eso también creo que la inversión es muy personal y que por más que Claude te arme “las 5 acciones con mejor riesgo-beneficio” del mercado, es muy difícil poner plata (y mucho menos mantenerla) en donde no hay confianza.

Yo estoy preparado para volver a concentrar cuando aparezcan esas condiciones. Puede que falten meses o incluso años. No lo sé. Me cuesta creer que tengamos una caída fuerte en el corto plazo, pero también aprendí que intentar adivinar el movimiento del mercado suele ser una pérdida de tiempo. Cada vez muevo menos mi cartera, aunque tengo bastante claro qué tendría que pasar para volver a asumir un riesgo importante.

Y retomando el paralelismo con la Selección, mañana vamos a sufrir cada vez que un jugador argentino intente gambetear, filtre un pase entre líneas o salga jugando desde abajo. Porque cada una de esas jugadas implica un riesgo. Pero también sabemos que las copas del mundo se ganan tomando los riesgos correctos en el momento adecuado. Arriesgar por arriesgar rara vez funciona; hacerlo cuando las probabilidades están a tu favor cambia completamente la historia.

Espero que este mail te ayude a construir tus propios criterios para reconocer esos momentos. Tal vez no lleguen este año ni el próximo, pero cuando aparezcan, el trabajo ya tiene que estar hecho.

Las grandes oportunidades casi nunca dan tiempo para “analizarlas tranquilos”, pero sí premian a quienes se prepararon de antemano.

Muchas gracias por compartir conmigo otra reflexión! Si ahora mismo estás concentrando tu cartera, me gustaría conocer tu visión dejando un comentario o respondiendo a este correo… Y si estás diversificado, también!

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Deseo que en unas horas estemos todos los argentinos festejando nuevamente.

Vamos Argentina carajo!!

Abrazo de gol,
Chino

“La muerte es un castigo para algunos, para otros un regalo, y para muchos un favor”.
- Lucio Anneo Séneca.

Criado en el conurbano bonaerense, en un contexto donde gran parte de los adultos trabajaban en fábricas con condiciones laborales deplorables por bajos sueldos, crecí con la creencia de que los ricos se hacían ricos aprovechándose de los demás.

Tuve el privilegio de vivir mi infancia en distintos ambientes sociales. El barrio, el colegio, el club de fútbol y la iglesia. En todos ellos veía que las personas con más recursos vivían con mayor comodidad. Sin embargo, el mensaje que recibía sobre ellas casi siempre era el mismo.

En el barrio, cuando algún vecino pasaba con un auto de alta gama, no faltaba quien dijera “en algo raro debe andar”. Prosperar económicamente parecía ser sinónimo de corrupción, acomodo o explotación. El empresario exitoso no era visto como alguien que había creado valor con servicios/productos que ayudaban a los demás, sino como alguien que se había enriquecido a costa de otros.

Me nutrí de diferentes fuentes. Gran parte de mi educación primaria y secundaria fue en un instituto católico, mientras que los fines de semana asistía con mis padres a una iglesia bautista. Aunque existían diferencias entre ambas tradiciones, había una enseñanza que, al menos en mi cabeza de niño, terminaba reforzando la idea de que Dios estaba del lado del pobre y desconfiaba del rico.

Yo no tenía dudas sobre la existencia de un dios, sino de cómo ese dios veía a la gente.

De mi colegio católico, me quedaron las historias de los misioneros y de tantos santos que habían elegido vivir con muy poco para dedicarse a la “obra del Señor”. Hoy entiendo que el mensaje que querían darnos era que el dinero no llenaba el corazón y que la verdadera riqueza estaba en conocer a Dios. Pero yo entendía otra cosa. Si ser pobre era una virtud (se elogiaba ese estilo de vida), entonces ser rico, de alguna manera, era un defecto.

Durante muchos años conviví con esa idea. Y no era el único. En una sociedad como la argentina, profundamente influenciada por el cristianismo, la solidaridad hacia quienes menos tienen es un valor muy arraigado. Pero, al mismo tiempo, solemos mirar con sospecha a quien logra “salir de la clase media” prosperando financieramente.

Con el paso del tiempo empecé a trabajar, a tener responsabilidades, pagar impuestos, emitir facturas y lidiar con bancos. En otras palabras, me hice adulto y entendí algo que de chico no veía. El dinero no compra la felicidad, pero sí puede evitarte muchos problemas. Tener un colchón de ahorro, llegar tranquilo a fin de mes o poder ayudar a tu familia reduce muchísimo el estrés.

Me metí en el mercado y conocí personas con una vida muy diferente a las de ese contexto social en el que crecí. Inversores, gestores de fondos, banqueros, empresarios y asesores financieros que administraban el patrimonio de familias multimillonarias. Eran, justamente, las personas sobre las que tantas veces había escuchado hablar mal.

Con algunos compartí asados, partidos de fútbol, de golf, viajes, reuniones y hasta cumpleaños. Vi cómo trataban a sus empleados, cómo hablaban de sus familias y cómo dedicaban tiempo a su fe. Muchos llevaban una vida cómoda, pero ninguno se parecía al estereotipo que yo había construido durante mi infancia.

Claro que también, al pasar tiempo con ellos, vi varios defectos. Algunos eran impacientes, otros orgullosos y otros estaban demasiado absorbidos por su trabajo. Pero entendí que sus riquezas no los habían hecho mejores ni peores personas. El dinero simplemente había amplificado virtudes y defectos que ya estaban en sus corazones.

Y hubo algo que me llamó especialmente la atención. A pesar del éxito, de las empresas, de las inversiones y del patrimonio acumulado, seguían teniendo las mismas dudas que yo. El miedo a perder lo que habían construido, la preocupación por sus hijos, la incertidumbre sobre el futuro y, tarde o temprano, el temor a la muerte.

Todos eran de diferentes religiones. Católicos, evangélicos, judíos, budistas, etc. (Esa diversidad también es lo que me atrapó del mercado) Pero me sorprendía la devoción de mis amigos judíos y cómo leían las Escrituras para recibir “sabiduría divina”. Así yo también me vi motivado a volver a leer la Biblia, como cuando era chico. Arranqué con el libro de Proverbios, buscando esa sabiduría divina pero también con muchas preguntas sobre la vida.

La primera historia que me impactó fue la del joven rico que se acerca a Jesús, relatada en los evangelios. Este joven llega corriendo, se arrodilla y le hace una pregunta que, en el fondo, todos alguna vez nos hicimos. “Maestro bueno, ¿qué debo hacer para ir al cielo?”. Por cómo llega, parece que estaba muy preocupado por la vida después de la muerte…

Jesús comienza recordándole los mandamientos de no matar, no ser infiel, no robar, no mentir, no hacer trampas y honrar a los padres. El joven responde con seguridad que había obedecido todo eso desde que era chico (con lo que me sentí identificado).

Pero San Marcos hace una aclaración que me quedó grabada; “Jesús lo miró con amor” (Marcos 10:21). Antes de responderle, de confrontarlo y mostrarle aquello que dominaba su corazón, Jesús lo miró con amor. No con desprecio por ser rico (como me habían enseñado de chico), sino con amor.

Entonces le dijo: “Una cosa te falta. Vendé lo que tenés, dáselo a los pobres, tendrás un tesoro en el cielo; después vení y seguime”.

Según Marcos, el joven se fue triste porque tenía muchas riquezas. Y recién ahí Jesús pronunció la frase que tantas veces había escuchado en mi infancia: “¡Qué difícil les será entrar en el Reino de Dios a los que tienen riquezas!” (San Marcos 10:23).

Durante muchos años entendí que ser rico estaba mal y que iba a ser muy difícil para ellos ganarse el cielo. Pero, al volver a leer la historia en la que se basa esa creencia, descubrí que Jesús estaba señalando algo mucho más profundo.

El problema no era que ese joven tuviera riquezas. El problema era que las riquezas lo tenía a él. Su dinero ocupaba un lugar que solo Dios debía ocupar. Era eso a lo que no estaba dispuesto a renunciar, aun cuando el mismísimo Jesús lo estaba invitando a seguirlo (solo le hizo esa invitación a 8 personas más) para quedar en la historia de la humanidad.

Creo que esa es una pregunta incómoda para todos. Porque quizás nuestro problema no sea el dinero. Puede ser el éxito, el trabajo, la aprobación de los demás, una relación, o cualquier otra cosa que está ocupando el centro de nuestro corazón. Quizás ya creés en Dios, pero qué lugar ocupa en tu vida?

Reflexionando sobre esta historia, entendí algo que mis profesores nunca me habían explicado. O, al menos, no recuerdo que me lo hayan contado así…

El verdadero problema del joven rico era creer que podía hacer algo para ganarse la vida eterna. Y ahí Jesús da una de las respuestas más esperanzadoras de toda la Biblia. Cuando los discípulos le preguntan: “Entonces, ¿quién puede salvarse?”, Él responde una frase maravillosa que hoy es popular: “Para los hombres es imposible, pero no para Dios; porque para Dios todo es posible”.

Ese es el corazón del cristianismo. Ninguno de nosotros llega al cielo por ser buena persona, por donar dinero, por ayudar a otros o por cumplir suficientes reglas. Todos fallamos. Todos pecamos. Y justamente por eso Dios, que nos ama profundamente, envió a su Hijo Jesús para cargar en la cruz con el castigo que nosotros merecíamos y ofrecernos gratuitamente la vida eterna si creemos en Él (y vivimos en base a esa creencia). Esto me sacó mucho peso de encima!

Ya hace 2 años que volví a leer la Biblia con mucha dedicación y descubrí enseñanzas que transformaron mi forma de ver las finanzas, esta vida pasajera y, sobre todo, a Dios. Y hace tiempo vengo con ganas de empezar un proyecto dedicado a compartir este tipo de reflexiones.

Si bien lo vengo haciendo por este medio, no quiero cambiar el enfoque de Doble Piso. Por lo que decidí crear una nueva newsletter llamada “Finanzas del Reino”, donde voy a compartir este tipo de mensajes cada tanto.

No busco convencer a nadie ni discutir sobre religión. Quiero compartir, con humildad y respeto, lo que cambió mi vida para bien. Si sos cristiano y querés profundizar en la Palabra de Dios, esto es para vos. Y si no creés en Dios, también sos bienvenido. Espero que encuentres un espacio para conocer mejor qué enseña Jesús y sacar tus propias conclusiones.

Suscribirse a Finanzas del Reino

Y antes de despedirme hasta el próximo correo, si alguna vez te preguntaste qué pasará después de la muerte, si sentís un vacío que el éxito, el dinero o los logros no lograron llenar, o simplemente tenés curiosidad por conocer a Jesús, sabé que Él no te está esperando con los brazos cruzados para juzgarte, sino con los brazos abiertos para recibirte. Da igual si sos rico o pobre!

La Biblia dice que “todo el que invoque el nombre del Señor será salvo”. Si hoy querés dar ese paso, podés hacerlo con una oración tan sencilla como “Jesús, creo en vos. Quiero conocerte. Perdona mis pecados y entrá en mi vida. Te entrego mi corazón”.

Creo de todo corazón que esta decisión transformará tu vida para siempre, así como lo hizo con la mía.

Muchas gracias por compartir conmigo.

Un abrazo,
Chino

“Todo lo que nos rodea nos enseña a comer postre antes de la cena. Ahora estamos pagando las consecuencias de nuestra falta de conocimiento y disciplina”.
- Dave Ramsey.

Hace algunos años, invertir parecía una actividad exclusiva para economistas o nerds de Wall Street. Hoy es distinto. Cada vez más personas compran acciones, bonos o ETFs desde el celular mientras toman un café o esperan el colectivo. Lo que antes parecía complejo, hoy está al alcance de cualquiera.

Y eso me parece una buena noticia. Pero también me hizo pensar en una paradoja…

Invertir bien sigue siendo difícil. Hay que entender empresas, valuaciones, balances, contexto macroeconómico y un montón de conceptos que llevan años aprender. Sin embargo, hay algo todavía más importante que muchas veces pasamos por alto como administrar bien nuestra propia plata.

Administrar bien = Vivir con un presupuesto acorde a tus ingresos, ahorrar al menos el 10% de lo que ganás, separar los gastos de corto plazo de las inversiones, evitar las deudas innecesarias y mantener un estilo de vida saludable.

Claramente, muy pocos están logrando ahorrar en este contexto…

Esta semana se conoció que la morosidad de las familias argentinas volvió a subir y ya son casi siete millones las personas que tienen dificultades para acceder a un nuevo crédito. Al mismo tiempo, estuve conociendo casos de personas que venden parte de su cartera para pagar la tarjeta o cubrir la cuota de un préstamo. Siento que volvimos al 2020!!

¿Cómo puede ser que alguien que suele tomar buenas decisiones de inversión termine teniendo problemas para administrar sus propios ingresos?

Cuanto más aprendo sobre finanzas, más vuelvo a valorar lo básico. Hacer un presupuesto, respetarlo, ahorrar apenas entra el sueldo y separar un fondo de emergencia de las inversiones.

Y si bien cada caso es un mundo, creo que todo inversor debería tener…

• Un fondo de emergencia (6-12 meses de gastos).

• Un fondo para gastos de corto plazo (mix bonos cer-dólar).

• Carteras de inversión de mediano/largo plazo.

De esta manera y con los anteriores hábitos, no solo vamos a invertir mejor sino que vamos a tener menos dolores de cabeza en cuanto a la administración mensual.

Hoy estamos en un contexto macro complejo, y este número sobre la morosidad es solo una consecuencia de que los sueldos no están alcanzando a la inflación.

Detrás de este gráfico hay millones de historias diferentes. Algunas personas llegaron a esta situación porque los ingresos dejaron de alcanzar para mantener el estilo de vida. Otras, por decisiones financieras que terminaron saliendo mal. Y muchas, seguramente, por una mezcla de ambas.

Argentina viene de años de ajuste y no todos tuvieron las mismas oportunidades para ahorrar o planificar. Pero sí creo que esta noticia nos vuelve a recordar que aprender a invertir no reemplaza la necesidad de administrar bien nuestros ingresos y gastos. Incluso, una cosa depende de la otra.

A veces pensamos que las finanzas personales y las inversiones son dos mundos distintos. Como si primero estuviera “la economía de la casa” y después la cartera. Yo cada vez estoy más convencido de que son la misma historia. Si administramos mal nuestros ingresos, tarde o temprano termina impactando en nuestras inversiones. No porque el mercado caiga, sino porque nos lleva a tomar malas decisiones en el peor momento.

“Bueno, pero la gente que está endeudada probablemente ni siquiera invierte en la bolsa”. Esta semana conocí a una persona que logró una buena cartera, gracias a la suba de algunas acciones, pero terminó vendiéndolas para cancelar gastos extraordinarios.

Es que hay familias donde uno administra las cuentas de la casa y el otro se ocupa de las inversiones. Y está perfecto. El problema aparece cuando cada uno conoce solo una parte de la película. Las mejores decisiones suelen tomarse cuando ambos entienden cuánto entra, cuánto sale, cuánto se ahorra y por qué se invierte.

Sé que sentarse con tu marido/esposa una vez por mes a hacer un presupuesto no es el plan más divertido del mundo, pero pocas conversaciones traen tanta tranquilidad financiera como esa.

Hay una diferencia enorme entre tener una deuda y estar endeudado. Un préstamo para comprar una casa o financiar una inversión puede ser una herramienta útil. El problema aparece cuando las cuotas empiezan a depender de que todo salga bien, que no se pierda el trabajo, que suban las ventas, que el sueldo siga creciendo o que la cartera siga subiendo.

Por eso, tener deudas es poder cancelarlas si fuera necesario con un fondo de emergencia o con un flujo de ingresos razonable. Estar endeudado es trabajar principalmente para pagar compromisos pasados, perder capacidad de ahorro y sentir que cualquier imprevisto puede complicarlo todo.

Algunos construyen (inconscientemente) un nivel de gastos pensando en el mejor escenario posible. Es muy difícil desarmar todo eso. La mayoría, por orgullo, prefieren endeudarse a tener que ajustarse.

La humildad y la precaución es clave, tanto para el mercado como para la administración de ingresos. Las finanzas personales deberían planificarse suponiendo que, tarde o temprano, el mercado va a caer, el auto se va a romper o va a aparecer un gasto inesperado. Vivís más tranquilo cuando estás preparado para lo peor.

Y cuando llegan esos gastos extraordinarios que no “previste”, no queda otra que tomar deuda o vender parte de la cartera. Tener un fondo de emergencia es algo básico, y todavía hay un montón de inversores que no lo tienen creyendo que nunca lo van a necesitar (al gozar de un buen salario).

La Biblia habla bastante de esto. No presenta la deuda como un pecado, pero sí como una situación que puede limitar la libertad. En varios libros aparece la idea de que el pueblo de Dios está llamado a ser prestamista y no deudor, y también la advertencia de que el que toma prestado se vuelve siervo del que presta.

La buena noticia es que no necesitás pegarla con una acción para mejorar tu situación. El trabajo es tan sencillo como mirar los números, ajustarse de acuerdo a los ingresos y volver a generar margen. El mercado puede ayudarnos a crecer, pero primero necesitamos recuperar ese orden de los ingresos/gastos.

Siempre creí que que la libertad financiera llegaría cuando mi cartera alcanzara determinado tamaño. Cuando podría vivir tranquilo con un 6-7% anual o cuando mi patrimonio llegara a un cierto número. Ahora estoy más convencido de que empezó mucho antes, cuando dejé de aumentar mis gastos al ritmo de mis ingresos y logré tener cierto control sobre el dinero.

También aprendí algo peligroso que tienen los mercados alcistas. Cuando la cartera sube fuerte durante varios meses, es fácil empezar a sentirnos más ricos de lo que realmente somos. Y ahí aparecen las tentaciones. Unas vacaciones más caras, un auto mejor, la remodelación de la casa, o esa compra que “te la paga tal acción”.

Por eso, creo que uno de los hábitos más saludables que puede tener un inversor es aprender a vivir contento con gastos debajo de sus posibilidades.

No porque el dinero sea un fin en sí mismo, sino porque con el tiempo descubrís algo liberador. No necesitás tanto como pensás para vivir bien. Está bien querer darles una educación de calidad a tus hijos, vivir en un barrio seguro y manejar un auto cómodo. Pero en el fondo, ninguna de esas cosas es lo que sostiene una buena vida.

No quiero quitarle valor a la prosperidad financiera (al contrario, te animo a que sigas creciendo) pero hay un poder enorme en construir una vida que no dependa de la ambición constante o del gasto para sentir paz, seguridad y plenitud. Esa independencia, más que cualquier rendimiento, es la verdadera libertad financiera.

En estos días estuve leyendo un libro sobre esto, que decía que Jesucristo (el líder más importante de la historia) habló más sobre la administración del dinero, que de otros temas. No porque Dios necesite nuestros recursos, sino porque sabe el lugar que el dinero puede ocupar en nuestro corazón. En sus enseñanzas, invita a ser buenos administradores, a no vivir esclavos de las deudas y a estar del lado de quien puede ayudar a otros. Creo que ese llamado sigue siendo igual de vigente hoy.

Si hoy estás pasando un momento difícil, espero que tomes este mail como una invitación. Todos podemos volver a empezar. Un presupuesto, un gasto menos, una deuda cancelada o unos pesos ahorrados pueden parecer pequeños pasos, pero con el tiempo cambian la historia.

Y si hoy estás en una posición más cómoda, quizás este sea un buen momento para mirar alrededor y dar una mano. Nunca sabemos cuánto puede significar un gesto de generosidad para alguien que está atravesando una situación que hoy, por suerte, no nos toca vivir.

Porque al final, el verdadero objetivo no es acumular más, sino construir una vida con más libertad para trabajar en lo que queremos, más tranquilidad para disfrutar y más margen para ser generosos. Y esa libertad empieza mucho antes de tener una gran cartera. Empieza el día que aprendemos a administrar con sabiduría lo que ya tenemos.

Muchas gracias por compartir conmigo! Que tengas un gran fin de semana, rodeado de seres queridos.

Además de buenas inversiones, te deseo mucho amor, paz y salud.

Nos leemos en el próximo correo, si Dios quiere.

Abrazo,
Chino

“No hay que avergonzarse por perder dinero en una acción. Todo el mundo lo hace. Lo que es vergonzoso es permanecer con una acción, o peor, comprar más de ella, cuando los fundamentales se están deteriorando”.
- Peter Lynch.

Esta semana se negociaron 17.5 millones de acciones de Globant en la Bolsa de Nueva York. El último precio al que vendedores y compradores coincidieron fue $30.03, y la sociedad tiene 43.7 millones de acciones en circulación. Es decir, toda la empresa cuesta 1.313 millones de dólares (sin contar la deuda) por Bolsa cuando hace 5 años costaba 9.380 millones.

Muchas veces leemos noticias como “tal empresa perdió miles de millones de dólares de valoración en un solo día”, pero pocas veces se opera un volumen significativo.

Es como si fueras dueño de un almacén al que valuás en 10.000 usd, armes una sociedad y la dividas en 1.000 acciones. Le das 10 acciones a tu primo, quien decide venderlas a $13 a un amigo suyo muy entusiasmado por el negocio. ¿Tu negocio pasó a valer 13.000 usd por el pase de manos del 1% del capital? ¿A partir de qué porcentaje le darías importancia?

Si bien no sería el caso de Globant, es interesante pensarlo porque esta semana sí tuvimos un récord de volumen negociado en las acciones de GLOB. Hay que volver a mayo del año pasado para encontrar una semana con tanto movimiento. En solo cinco ruedas se negoció el equivalente al 40% de las acciones en circulación de la compañía. Un fuerte cambio de manos.

En mayo del año pasado, la acción abrió a $135, un 350% arriba del cierre de esta semana. Su precio ya venía de caer 50% desde principios del 2024, por lo que (con el diario del lunes), podríamos pensar que era más flujo vendedor que comprador…

Resulta que, con experiencia en el mercado, es muy tentador comprar una acción que cae muchísimo en poco tiempo. Sobre todo si la empresa te es familiar y tenés conocidos que trabajan en ella, que confían en que saldrán adelante en los próximos años. Sin embargo, requiere convicción y visión fina.

Estos son los tipos de historias que hay que estudiar para entender lo difícil que es invertir en acciones y los riesgos a los que uno se expone. Es triste, pero la mayoría de la gente pierde dinero en el mercado (aunque las redes sociales estén llenas de millonarios que compraron Nvidia en el 2022) y acá tenemos un caso popular.

Pero Globant es solo un caso dentro de la lista negra de “destructores de riqueza” de los últimos cinco años. Invertir en empresas conocidas como Nike, Disney, PayPal, Zoom o Peloton, que desde entonces perdieron más del 60% de su valor, ha sido una de las peores decisiones de inversión de la última década.

Mi principal objetivo es evitar este tipo de pérdidas, por lo que también considero un logro personal no haber invertido en estas empresas cuando, tras las primeras caídas, parecían oportunidades atractivas. Como decía Peter Lynch, lo peor que podés hacer es seguir comprando cuando los fundamentos de un negocio se están deteriorando.

Y, según los últimos resultados, Globant entró en un período de declive en el 2025. El beneficio neto normalizado cayó un 3.22% interanual, después de haber crecido a una tasa compuesta anual del 21% entre el 2021 y el 2024.

¿Cómo puede ser que una empresa caiga 85% mientras sus ganancias siguen creciendo? Los que nos basamos en los fundamentos solemos decir que, “a largo plazo, el precio de las acciones sigue a las ganancias”. Y hay bastante evidencia de que es así. Pero los múltiplos de valuación también juegan su partido…

En 2024, el consenso de analistas esperaba que, para el 2026, la empresa alcanzara ingresos por 2.893 millones de dólares y una ganancia neta de 280 millones. Hoy, esas estimaciones hablan de ventas por 2.480 millones y un beneficio neto de 274 millones.

Es el típico caso de un ajuste de expectativas acompañado por un deterioro en el crecimiento. El cierre del 2021 fue un período muy particular porque las tasas de interés eran bajísimas, pero incluso a principios del 2024 el mercado llegó a pagar 68 veces las ganancias de Globant.

No solo la empresa quedó por debajo de las expectativas, sino que además el contexto se volvió más desafiante. Tasas de interés altas, mayor competencia por la aparición de agentes de IA y un tipo de cambio menos favorable para una empresa que paga gran parte de sus sueldos en Latinoamérica y vende la mayoría de sus servicios en Estados Unidos.

Tomando los últimos 12 meses, el mercado pasó de pagar 27x ganancias por Globant a venderla al 12x actual. Ahora sí, el precio está más alineado a la situación del negocio…

Un negocio que perdió márgenes en una transición compleja. La demanda de IA es real y creciente (más de 900 proyectos en curso, cartera que creció 30% interanual), pero llevar esos proyectos a producción en grandes corporaciones toma tiempo. Los clientes pasaron gran parte del año en modo exploratorio, y la tasa de conversión de pipeline a ingresos recién empezó a mejorar en los últimos meses del año.

A eso se suma que la empresa estaba armada para una mayor demanda, obligándola a ejecutar un plan de reestructuración echando trabajadores para bajar costos.

El management cerró el 2025 reconociendo que las previsiones fallaron. Esperaban más crecimiento y no llegó. La respuesta fue reorganizarse internamente y lanzar los AI Pods (ya generan 32.8 millones anuales), básicamente estudios especializados en IA que trabajan bajo un modelo de suscripción. En vez de vender horas de consultoría, venden capacidad instalada. Es un cambio importante en cómo facturan y cómo compiten.

La pregunta es si estos cambios marcan un punto de inflexión y el negocio vuelve a crecer, o si Globant terminará convirtiéndose en otra empresa sin crecimiento. Hoy, el consenso de analistas cree que los márgenes netos tocarán piso en el 2026 y que la ganancia volverá a crecer un 8.5% en el 2027 y un 7% para el 2028...

Le doy mucha importancia a las señales. El año pasado, cuando estaba armando una gran posición en Nubank, me aparecían cosas de Brasil por todos lados y, en uno de mis viajes, conocí personas que usaban la aplicación todos los días. Fue una buena forma de confirmar que el negocio tenía una presencia mucho más grande de la que imaginaba.

Ahora me está pasando algo parecido con Globant. Viendo el Mundial aparecen publicidades por todos lados. Lo mismo en la Fórmula 1... Y esta semana incluso empezaron a salir noticias como esta:

Este tipo de noticias suele aparecer cuando el mercado ya convalidó el escenario más negativo de corto plazo. En esos momentos, cualquier mejora, aunque sea pequeña, puede generar un rebote importante.

Lo llamativo de esta caída es que está relacionada con todo el sector del software, presionado por la revolución de los agentes de IA. Todavía hay muchas dudas sobre cómo las empresas terminarán adaptándose a los servicios de IT.

Personalmente, no creo que empresas con tanta experiencia en IA se queden afuera de esta nueva etapa. Está claro que hoy están siendo perjudicadas, pero también creo que esta es la primera reacción frente a una herramienta que recién empieza a cambiar la industria.

Como muestra el gráfico, GLOB (línea negra) viene moviéndose muy en línea con su competidora EPAM (línea amarilla). Y desde fines del año pasado, la debilidad también alcanzó al ETF del software (línea azul), que atraviesa una corrección importante.

Entonces, tuvimos la tormenta perfecta para ver grandes caídas;

• Ajuste de expectativas.

• Deterioro del crecimiento.

• Contexto macro desafiante.

• Sector castigado.

• Mayor incertidumbre de recuperación.

En mi visión, esto ya está en precios. Desde acá, habría que ver si la empresa logra recuperarse…

Sin necesidad de ver “grandes mejoras”, creo que podemos tener una buena recuperación en la acción si se logran estas tres exigencias…

• Que los ingresos crezcan secuencialmente en el 2T y 3T.

• Que el ARR (ingresos recurrentes anualizados) de AI Pods avance hacia los 60-100 millones, y que la empresa brinde información más clara sobre la economía unitaria (es decir, cuánto gana realmente por cada cliente o proyecto de IA).

• Que el margen bruto, excluyendo el efecto del tipo de cambio, se estabilice o incluso mejore.

El próximo 13 de julio la empresa presentará el balance del segundo trimestre, en el cual veremos si el primer trimestre fue simplemente un piso técnico o el comienzo de una nueva etapa de aceleración del crecimiento, con mejores márgenes y rentabilidad…

¿Tendremos un rebote en V? Según los analistas, Globant habría dejado atrás lo peor a fines del 2025, con la reestructuración ya terminada, y volvería a mostrar crecimiento interanual en el segundo semestre.

Tanto las ventas (línea verde) como las ganancias (línea naranja) vienen cayendo secuencialmente desde principios del 2024, en línea con el precio de la acción. Pero, a partir de este trimestre, podríamos empezar a ver una recuperación...

Vale la pena conocer estas historias en profundidad y buscar lecciones para las próximas decisiones. Entender el contexto detrás de las caídas y el estado de los negocios ayuda a medir mejor la relación riesgo-beneficio.

Hay muchas historias en el mercado que podemos tomar como referencia. Una reciente es la de UNH, la gran aseguradora médica de Estados Unidos, que cayó un 60% a mediados del año pasado. Más allá de que sus fundamentos seguían siendo sólidos, al mercado le llevó tiempo digerir la situación y retomar la tendencia alcista.

Todos queremos comprar en el mínimo (en este caso, en julio), pero no hace falta acertar el piso para hacer un buen negocio. Después de caer un 60% en apenas dos meses, UNH pasó varios meses lateralizando con mucha volatilidad hasta abril de este año, cuando marcó una divergencia alcista cerca del mínimo anterior. Ese tipo de señales son las que prefiero esperar antes de comprar, acompañadas de un mejor comportamiento del precio y de datos positivos sobre la evolución del negocio.

Para los que vivimos la gran suba de Globant entre el 2015 y el 2021, siendo una de las mejores inversiones de la última década, esta caída llama mucho la atención y nos deja más alerta a la hora de analizar empresas que parecen tener ventajas competitivas muy sólidas.

Como inversores en acciones, debemos aprender a convivir con la volatilidad de corto plazo y estar abiertos a distintos escenarios, porque las narrativas cambian a medida que cambia el mundo. Por eso creo que invertir es un arte.

Si solo se tratara de leer balances y analizar gráficos, ya seríamos todos millonarios. La visión, el criterio y el olfato siguen siendo la parte más importante del juego. Ahí es donde se crea el mercado. Alguien compra porque ve una oportunidad y otro vende porque cree que los riesgos son demasiado grandes.

Yo creo que hay una gran oportunidad en esta caída del software (ya estuve iniciando posiciones), porque mi visión sigue siendo alcista y entiendo que la relación riesgo-beneficio es atractiva. Pero tampoco son acciones para comprar, guardar en un cajón y olvidarse. Voy a tener que seguirlas trimestre a trimestre.

Esta caída de Globant probablemente sea recordada como una de las mayores destructoras de riqueza de los últimos años. Pero la historia todavía se está escribiendo. Y, como suele pasar en el mercado, las segundas oportunidades aparecen cuando casi nadie quiere mirarlas.

Muchas gracias por compartir otro mail conmigo! Estaré atento a tus comentarios, me interesa conocer tu visión sobre Globant y lo que está pasando con las empresas de software.

Una cosa más, para quienes lo estaban pidiendo, en las próximas semanas abro Doble Piso + por única vez en el año. Tengo algo preparado para los que entren en esta ventana que no va a estar disponible después. Lo avisaré pronto!

Nos leemos en el próximo mail, te deseo mucha salud, paz y amor.

Abrazo grande,
Chino

“Los mercados funcionan porque los seres humanos tenemos ideas diferentes sobre el futuro”.
- Juan Carlos de Pablo.

Probablemente sea temprano para pensar en esto, pero estamos a 12 meses de estar en alguna mesa charlando sobre quién será el próximo presidente de la Argentina.

Hoy estamos enganchados con el Mundial. Messi arrancó enchufado, como si fuera una nueva joyita prometedora, lo que creo que volvió a ilusionar a muchos. El lunes vuelve a jugar la Selección, y los temas en los asados con amigos giran sobre esto.

Algo totalmente distinto sucedía en el 2018. Yo tenía muchas ganas de viajar a Rusia, pero la Selección no me ilusionaba y, además, desde marzo veíamos una fuerte suba del dólar. El Merval se derretía y los cantos de los argentinos que viajaban, y que se hacían virales, eran “que baje el dólar la …. que lo parió!!”. Lo recuerdo como si fuera ayer!!

He visto cómo en estos últimos 7 años de mercado argentino tuvimos fuertes transferencias de riquezas. Aún así, conozco más casos de gente que perdió fortunas entre el 2018 y el 2020, que gente que hizo su fortuna en el 2022-2026. Lo que me enseñó que siempre es más importante cuidar el capital que multiplicarlo.

En todos los ciclos, alcistas y bajistas, los movimientos del tipo de cambio fueron determinantes.

Desde que me metí en esto, nunca me interesó analizar a dónde iba a estar el dólar porque yo era un inversor de largo plazo en empresas de calidad, a las que esto no le afectaba… Pero sí, a los golpazos me di cuenta que sufrían un gran impacto en sus balances por estos movimientos.

Y ayer me llegó un mail de uno de los brokers que utilizó que decía así: “Está aumentando la demanda por títulos de dólar y parece no ceder en el corto plazo. El gobierno ofreció un canje del bono dólar link TZV26… El resultado implicó una aceptación cercana al 60% del VN total en circulación... Por ende, estimamos que quedan US$2.050 millones del TZV26 de VN en manos privadas. Sabemos entonces que hay demanda de cobertura privada que no participó del canje que podría o bien pasar a demandar en el spot u optar por otro título dólar link antes del vencimiento del 30/06..”.

Entonces, si bien estamos lejos de las elecciones, me parece que es tiempo de preguntarnos cuán sostenible es ésta fortaleza del Peso y si es momento de tomar cobertura…

El ITCRM con Brasil mide cuán caros o baratos están los bienes argentinos frente a los brasileños, considerando inflación y tipo de cambio. Hoy está en 84.59, por debajo del máximo de 104.98 del noviembre pasado, cuando dejábamos atrás el cimbronazo en medio de un gran pánico financiero en un contexto electoral (qué rápido nos olvidamos!!).

Después tenemos al DXY, que es el índice que mide al dólar con el resto de monedas con la cual Estados Unidos comercia. Si bien nosotros jugamos nuestro propio partido, hay una cierta correlación en los momentos de mayor presión cambiaria en los últimos 10 años.

Por ejemplo, si estuviste en el mercado en el 2017, lo recordarás con una sonrisa. Bueno, en ese año alcista el DXY se desplomó y en Argentina supimos aprovecharlo, mientras Bullrich le ganaba a CFK en la PBA.

Todo cambió en marzo del 2018. El dólar empezó a rebotar y Argentina se desplomó, con el Gobierno sin poder lograr superávit fiscal ni comercial. Muchas acciones devolvieron en 6 meses la suba de los últimos 2 años. Hay gente que nunca más volvió a invertir en el país después de esa caída.

Otra fecha clave fue julio del 2022. Una fuerte suba del dólar impactaba en todos los mercados, justo coincidió con la renuncia de Martín Guzmán como ministro de Economía. Pero ese fue el techo para el dólar a nivel internacional, dando un cambio de tendencia que perdura hasta el día de hoy…

Todas estas fechas claves coinciden con cambios importantes en el tipo de cambio real. Ya sabes que Argentina es muy difícil de entender, porque todavía tenemos restricciones cambiarias como para tomar “un dólar” como referencia, pero más o menos el CCL (el que se negocia entre activos locales y del exterior) nos muestra por donde va la mano.

Utilizando la IA para entender mejor los contextos, le pregunté a Claude a qué debería estar atento un inversor y qué me puede marcar de estas fechas (mayo del 2018, junio del 2022 y noviembre del 2023) para entender la relación entre dólar, valuación de activos y contexto político, y esto fueron los 3 puntos que me marcó:

1. El “factor político” mueve al Merval antes que los datos económicos.

En las tres fechas, el mercado reaccionó a anuncios y expectativas —el pedido de auxilio al FMI en 2018, el cambio de gabinete económico en 2022, el resultado de un balotaje en 2023— más que a indicadores de fondo. Para un inversor, esto significa seguir el calendario político (elecciones, anuncios de gabinete, negociaciones con organismos) tanto como el calendario económico.

2. El “Merval en dólares” cuenta una historia distinta al Merval en pesos.

Mirar solo el índice en pesos puede ser engañoso en contextos de alta devaluación: el índice puede subir nominalmente mientras pierde valor real en dólares. Comparar ambas series es clave para saber si una suba de acciones es ganancia real o solo efecto cambiario.

3. Las corridas cambiarias tienden a repetir un patrón: brecha, intervención y reacción tardía del Banco Central.

En los tres episodios hubo un momento en que la brecha entre el dólar oficial y los paralelos se disparó antes de que la autoridad monetaria reaccionara con fuerza. Reconocer ese patrón ayuda a anticipar momentos de mayor volatilidad en activos argentinos, en lugar de reaccionar después del salto.

Más o menos lo que venimos siguiendo, aunque el segundo punto me parece más básico….

Justo ahora tenemos un dólar planchado y nos acercamos al evento político más importante de todos. Este viernes, el dólar MEP cerró a $1.477 cuando un año atrás estaba $1.291. Subió un 14.4% con una inflación minorista del 33.2% interanual (en mayo).

Por eso, si vemos el CCL ajustado por inflación, vemos que estamos en un nuevo mínimo histórico para el tipo de cambio. Y acá mi pregunta es ¿hasta cuándo podemos seguir así?

De Pablo es el economista que más me gusta escuchar, por su forma de explicar y su sentido de humor. En una de sus últimas entrevistas, dijo que teme que Argentina esté sufriendo la fiebre holandesa de los 60s cuando descubrieron un yacimiento con mucho gas y su moneda se apreció por el crecimiento de la exportación, haciendo que otros sectores pierdan competitividad.

Claramente, que hayan más dólares es positivo para el país. El Banco Central está en una buena racha de acumular reservas, algo que también hace que el tipo de cambio no se aprecie tanto.

Por un lado, los sueldos en pesos tienen más valor para comprar bienes durables, pero por otro, hay una pérdida de poder adquisitivo ya que la inflación sigue corriendo más alta que los salarios. La gente vota con el bolsillo.

Ahora, como ahorrista, inversor y especulador, me pregunto ¿desde acá, y a 1 año de las próximas elecciones, estamos más vulnerables ante cualquier corrección o hay más espacio para seguir apreciándonos? ¿están aumentando los riesgos ante malas noticias?

Gracias a Dios, mi economía personal mejoró mucho en los últimos 3 años dada la suba de los activos argentinos. Como vengo compartiendo, estoy en una etapa en la que busco “cuidar más lo ganado” que “encontrar la próxima suba del Merval”.

Básicamente, me molestaría más quedarme adentro de una corrección importante que perderme una fuerte suba del mercado.

Es que, para los activos fuera de USA, la suba del dólar puede ser igual o más dañina que una suba de tipos de interés para los activos estadounidenses. Entonces, acá tenemos que entender mejor este nuevo contexto para entender si, según nuestra situación, no deberíamos hacer algunos ajustes pensando en los próximos 12 meses.

En abril del 2018, el gobierno de Macri seguía con un fuerte déficit comercial. La baja del dólar estaba generando una suba en las importaciones, mientras que las expo subían lentamente…

Hoy no está pasando lo mismo. En mayo, el saldo comercial fue positivo en 3.500 millones de dólares y está marcando máximos con el boom de Vaca Muerta con el petróleo al alza…

El tema es que las importaciones están cayendo. El mes pasado, importamos un 6% menos que en el mismo período del año pasado. Algo muy diferente a lo que sucedía en el 2018 y también en el año pasado.

Si bien hay mucho más para debatir, no veo que el Peso esté tan sensible a lo que suceda con el dólar internacional a nivel mundial. Incluso, desde mediados de enero, el DXY rebotó 5% mientras el CCL ajustado por inflación cayó 14%.

Ahora, sí creo que aumenta el riesgo de una suba del dólar con cualquier ruido político de fondo. El programa económico depende de que el mercado siga viendo un Milei con margen de reelección y una oposición moderada. Si esa lectura empieza a cambiar, podríamos tener una corrida que recupere todo lo perdido en los últimos 18 meses.

El mercado ya está tomando nota y algo de esto ya lo vemos en el último canje del TZV26, con una aceptación del 60%, y con el BCRA desacelerando el ritmo de la compra de dólares desde principios de junio.

Como en el inicio del mail, creo que puede ser temprano para pensar en las elecciones. De Pablo dice que el equipo económico está usando la actual lluvia de dólares para acumular reservas de cara al 2027, por si no cuenta con el mismo respaldo de Estados Unidos que tuvo en el 2025. Pero como ahorrista, prefiero ir tomando cartas en asunto…

El contexto actual no puede ser mejor para el Gobierno. Le mejoran la calificación a la deuda, el dólar está “controlado”, las exportaciones crecen y el Merval vuelve a máximos. Todo dado para que vuelvan al mercado voluntario internacional de deuda soberana.

El tema es que el reloj corre y si no lo hace antes de que termine este 2026, va a tener que postergarlo para después de las elecciones. Elecciones que llegan con una clima social que no refleja estos “avances macro” que vemos en las últimas estadísticas del INDEC.

Las familias siguen endeudadas, el consumo no arranca, la industria sigue complicada y los salarios pierden poder adquisitivo. En el Conurbano Bonaerense, la cosa parece estar más jodida. Los que saben de política, entienden la importancia que esto merece.

No sé cuánta plancha le queda al dólar (espero que este mail haya traído más claridad), pero sí creo que vamos a ir entrando en un período de desafíos para el Gobierno y también para el mercado, por lo que también estuve bajando mi exposición a bonos/letras en pesos y dolarizando mi cartera de renta fija tras una buena suba de mis bonos que ajustan por inflación, quedando 65% usd y 35% ars.

En Argentina 12 meses es una eternidad, pero en esta etapa del ciclo y habiendo dejado atrás una buena rentabilidad, veo un buen momento para ir pensando en tomar cobertura de cara a las próximas elecciones.

Sigo optimista con el país y estoy ilusionado con el Mundial, sin subestimar el impacto emocional que genera en toda la sociedad. Al igual que el mercado, el fútbol es mi otra pasión. Pero tiene algo que el mercado nunca podrá hacer, que tanto ricos como pobres festejen los mismos resultados, algo especial que solo sucede con la Selección. Espero que sigamos festejando en esta nueva oportunidad.

Esto fue todo por hoy! Muchas gracias por leer y compartir Doble Piso, es un privilegio poder seguir haciéndolo.

Nos leemos en el próximo mail…

Un abrazo,
Chino

“El valor de cualquier empresa, de una granja, de un apartamento o de cualquier activo económico es totalmente sensible a los tipos de interés. Cuanto más altos sean los tipos de interés, menor será su valor actual”.
- Warren Buffett.

Cada tanto vuelvo a recordarme que estoy en el negocio de la compra-venta de activos. Si bien soy, en gran parte, un inversor de largo plazo (en buenos negocios), sé que mi mayor trabajo es identificar los momentos para comprar y para vender.

Desde Peter Lynch hasta Warren Buffett, los mejores inversores no solo se destacaron por identificar oportunidades cuando nadie las veía sino también por haber reconocido cuándo el mercado se había vuelto demasiado optimista.

Incluso, uno de los mayores éxitos de Buffett fue PetroChina. Compró acciones en el 2002, cuando cotizaba a una valuación que consideraba ridículamente baja. Tan solo 5 años después, en pleno entusiasmo por China y las materias primas, comenzó a vender. La inversión se había multiplicado por 7 veces y, según sus propias palabras, la decisión estuvo basada únicamente en el precio.

Es que, aunque él mismo haya dicho que su horizonte de inversión favorito es “para siempre”, ha sido un buen vendedor de acciones en momentos optimistas.

Y la tasa de interés es un buen termómetro para poder identificar esos momentos. Justo en este ejemplo de PetroChina, antes de la gran crisis financiera del 2008, la tasa de interés a 10 años de Estados Unidos había pasado del 3.3% a mediados del 2003 hasta el 5.2% para mediados de junio del 2007. La caída del mercado empezó en octubre de ese año, acelerando a mediados del 2008 con el desempleo subiendo al 6% (desde el 4.6% del 2007).

Buffett tiene muchas frases interesantes, a las que podemos dedicarle varios mails, pero cuando comparó a las tasas de interés con la gravedad la sacó de la cancha. Para cualquiera que quiera entender cómo se mueve el mercado, este un punto para profundizar.

¿Te acordás que estabas haciendo el 15 de marzo del 2020? Muchos de nosotros ya estábamos respetando la cuarentena, bajándonos Zoom y haciendo trabajos por Teams. Pero fue un día histórico, con la FED bajando la tasa de interés al 0%.

Luego, vino uno de los mercados más alcistas de la historia como recuperación de la fuerte caída como primera reacción al Covid-19. No creo que volvamos a ver algo similar a lo que sucedió en el mercado durante el 2020 y el 2021 dentro de poco tiempo. Esos dos años fueron una fiesta…

Y las empresas la aprovecharon. Por ejemplo, GOOGL emitió un bono por 10.000 millones de dólares a 5 años con un cupón del 0.45% anual. Esto impactó, directamente, en la valuación del negocio. Porque no solo importa cuánto crecen las ganancias y a qué múltiplo cotizan las acciones, sino también el costo para tomar deuda y financiar sus próximos proyectos…

Entre septiembre del 2020 y septiembre del 2021, las acciones de Google subieron 105% en dólares con la ganancia neta por acción creciendo 70% en el mismo período. Los múltiplos no eran descabellados (25-30x ganancias) y fue de las techs que menos cayeron en la resaca del 2022.

Pero por ejemplo, Mercado Libre llegó a costar 97.000 millones de dólares con una ganancia neta de 480 millones en el 2022. ¿Qué le llevó al mercado pagar 202 veces la ganancia neta? Hoy cuesta 88.340 millones de dólares habiendo ganado 1.997 millones el año pasado (44x ganancias). MELI es sólo uno de los casos, pero hay un montón de acciones que están muy lejos de múltiplos a los que cotizarían en contextos eufóricos con bajas tasas de interés.

Un buen libro para entender esto es “El pequeño libro de la valoración de empresas” de Aswath Damodaran (link para leer el PDF).

Puntos de partida. El mercado es volátil y hay precios que duran solo algunos días. Me pongo mal cuando leo “si hubieras comprado acciones en marzo del 2020, hoy tendrías…”. Cualquiera que estuvo siguiendo de cerca al mercado en ese mes puede reconocer que los precios operaban con tanta volatilidad que era difícil armar grandes posiciones en poco tiempo. Lo más razonable fue armar una posición en 2-3 meses, por lo que las medias móviles son más útiles para tomar esas medidas de rentabilidad.

Acá vemos la importancia de saber de dónde venimos. En los últimos 10 años vengo escuchando que “una tasa de interés alta es bajista para las acciones”. Pero no es tan sencillo. Entre el 2004 y el 2006, la FED subió las tasas desde 1% hasta 5.25% y el mercado igualmente subió. También vimos algo parecido en el 2017-2018 y durante el 2023. Hay muchos más ejemplos en el Siglo XX. Por eso, no es solo el nivel de tasas o el spread entre éstas, sino también los precios de partida y la velocidad con la cual se producen los movimientos. Recordemos, es un negocio de compra-venta y jugamos con la variación porcentual.

Sería un pecado hablar de tasas sin hablar de inflación, porque ambas variables están relacionadas.

Después de todo, la Reserva Federal no sube o baja las tasas porque sí. En gran parte, lo hace como respuesta a lo que pase con la inflación. Básicamente, cuando los precios comienzan a acelerarse, suele endurecer su política monetaria para enfriar la economía. Cuando la inflación cede, tiene más margen para adoptar una postura más “flexible”.

La inflación afecta mucho más que las decisiones de la FED. Los inversores suelen rotar hacia activos considerados “refugio” ante la pérdida del poder adquisitivo, mientras que muchas empresas enfrentan mayores costos y no siempre logran trasladarlos a precios, lo que termina presionando sus márgenes de ganancia.

Como siempre, el mercado va ajustando los precios según las expectativas. Cuando la FED bajó la tasa en el 2020, el desempleo había alcanzado un máximo, la bolsa se desplomaba y los activos especulativos caían fuerte. Ese fue el punto de partida.

El Bitcoin es un ejemplo interesante porque la postura extremadamente flexible de la FED durante la pandemia coincidió con uno de los mayores mercados alcistas. Por el contrario, el ciclo de subas de tasas iniciado en el 2022 vino acompañado por un duro “criptoinvierno”. Más recientemente, vimos cómo los cambios de política afectaron tanto a la suba como en esta última baja. Si bien el activo tiene sus propia narrativa (como el halving y demás cosas), es muy sensible a la tasa de interés.

En este gráfico, se compara el precio del BTC (línea roja) con la tasa de interés de referencia de la FED (línea azul) durante el período 2018-2023.

No significa que las tasas expliquen por sí solas el comportamiento del Bitcoin, pero sí que la liquidez y las decisiones de los bancos centrales suelen tener una influencia mucho mayor de la que muchos operadores imaginan.

Para que los tipos de interés sean bajos, tiene que pasar algo malo.

Antes de ese rally del 2021, tuvimos una rápida crisis impulsada por el coronavirus. En el 2008-09 pasó algo similar. La FED recortó agresivamente las tasas después del estallido de la crisis financiera, cuando el sistema bancario estaba bajo presión.

Después de todo, los bancos centrales no suele recortar tasas porque la economía está demasiado fuerte o porque las acciones necesitan subir. Normalmente lo hace cuando detecta una desaceleración económica, tensiones financieras o una crisis que amenaza el crecimiento.

Por eso, cuando escucho que “las tasas van a bajar y eso es bueno para las acciones”, siempre me pregunto qué está ocurriendo del otro lado del mercado. Muchas veces, las bajas de tasas son la consecuencia de un problema, no la causa de una fiesta.

La excepción fue la década del 90. En el 95, por ejemplo, la FED logró recortar tasas de manera preventiva tras haber controlado la inflación, mientras la economía seguía creciendo. Ese fue uno de los pocos casos donde la flexibilización monetaria llegó sin una crisis importante de por medio. Ojalá se de esta vez!!

Pero hay una lección interesante detrás de todo esto. Los mejores momentos para vender acciones suelen coincidir con entornos donde reina el optimismo, la liquidez es abundante y la política monetaria acompaña. Son períodos en los que el mercado está dispuesto a pagar múltiplos cada vez más altos por las mismas ganancias.

Por otro lado, las mejores oportunidades para comprar suelen aparecer cuando aumenta la incertidumbre, el miedo y las condiciones financieras más exigentes. No porque las empresas sean mejores (probablemente estén con desafíos), sino porque los inversores pagan menos por ellas.

Quizás por esto invertir termina siendo un ejercicio incómodo. Para comprar barato solemos necesitar malas noticias, y para vender caro solemos necesitar buenas noticias.

Contexto actual.

Ahora mismo estamos en un momento particular porque estamos volviendo a tener grandes emisiones de acciones después de varios años. Por un lado, ayer salió a cotizar SpaceX y, por otro, Google emitió acciones para financiar inversiones en IA. Se rumorea que Meta también seguiría sus pasos.

Hay una nueva narrativa en el mercado de la cual los inversores están enamorados, aunque la política monetaria no sea flexible. Si bien el año pasado la tasa de interés bajó, desde principios del año estamos viendo un cambio de expectativas importante.

En 3 meses, el mercado pasó de esperar menores tasas a descontar una nueva suba de tasas para fines del año. Esto también es volatilidad.

Durante gran parte del 2025 y comienzos del 2026, el mercado logró convivir con tasas relativamente altas gracias al optimismo en torno al crecimiento futuro de estos negocios (como Oracle, beneficiado por la IA). Sin embargo, en los últimos meses comenzaron a aparecer algunas dudas.

Por un lado, los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a subir. Por otro, la inflación demostró ser más persistente de lo que muchos esperaban. Y viendo esto, el mercado empieza a preguntarse si la FED realmente podrá bajar las tasas tan rápido como descontaba.

La llegada de una nueva conducción en la FED también agrega incertidumbre. Todavía es temprano para sacar conclusiones, pero el mercado empieza a considerar la posibilidad de una postura menos flexible de la que imaginaba hace apenas unos meses.

El escenario actual no parece ser el de una crisis profunda, pero tampoco el de una euforia descontrolada. Es un mercado que sigue encontrando motivos para ser optimista, aunque cada vez presta más atención a los riesgos.

Me llama la atención ver a AVGO cotizando a 41x ganancias con expectativas de crecer al 55% anual en los próximos 2 años. En otro contexto (como el del 2021), estaría cotizando a 70-80x ganancias.

Entonces, si bien soy cauteloso porque tener la tasa de interés alta por mucho tiempo suele generar tensiones en ciertos sectores de la economía (más que nada afecta negocios cíclicos), también creo que estamos lejos de un escenario de euforia general.

Entiendo que Buffett no haya encontrado grandes oportunidades donde invertir miles de millones, pero tampoco creo que los precios estén exagerados. Obvio, cualquier cambio de expectativas va a impactar negativamente, pero ya hay muchas acciones cotizando a mismos precios de hace 2 años y quedando a múltiplos más que razonables en relación a sus perspectivas.

Será cuestión de seguir de cerca la evolución de la inflación, las próximas decisiones de la FED y el impacto que tengan sobre la economía. Y eso es, justamente, lo más apasionante del mercado, que no es solo ver gráficos y leer balances, sino tener una visión más amplia de lo que está sucediendo en el mundo.

Muchas gracias por leer y compartir conmigo otro sábado! Deseo que con estos mails tengas claridad en las próximas decisiones. También me interesa conocer tu punto de vista sobre cada tema. Así que, te animo a que dejes un comentario y entre todos podamos enriquecernos de los diferentes puntos de vista.

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Por otro lado, estoy abriendo otra newsletter donde voy a escribir sobre mi relación con Dios y algunos pensamientos sobre las finanzas basados en la Biblia. El año pasado compartí algunos mails por acá, pero creo que llegó el momento de darle forma y espacio. Una vez que defina los días de publicación, voy a enviar un mail haciendo una invitación a todo el que esté interesado.

Nos leemos en el próximo correo, que tengas un buen fin de semana.

Abrazo,
Chino

“En casa del sabio abundan las riquezas y el perfume, pero el necio todo lo despilfarra”.
Proverbios 21:20.

Una de las primeras cosas que aprendí cuando empecé a invertir fue hablar en porcentajes y no pensar en montos. Entender que decir “gané 60% en dólares, en 4 años, con riesgo moderado” era mucho más útil que decir “gané 10.000 dólares con esta acción”.

Aún así, pasé etapas puntuales en las que los montos terminaron afectando mis decisiones. Esto que me pasa se conoce como ilusión monetaria, un sesgo documentado en 1997 por el psicólogo Amos Tversky (el mismo de la Teoría del Prospecto).

Sobre esta base (que se vuelve más evidente en contextos de alta inflación) se demostró que incluso inversores profesionales toman decisiones distintas frente al mismo porcentaje según el monto nominal. No es lo mismo administrar el 10% de 100 mil que de 1 millón, aunque matemáticamente lo sea.

Entonces, aunque no quiera, el monto en mi comitente termina afectando mis decisiones. Y haciendo un balance de la primera mitad de este 2026, me di cuenta de que un mayor capital estuvo cambiando mi tolerancia al riesgo. No porque esté sufriendo más en las caídas, sino porque ya no me animo a comprar acciones tan fácilmente como antes.

Para entender mejor lo que me pasa, tuve que recordar de donde vengo. Empecé a invertir con menos de 500 dólares. Para mí, llegar a 15-20k dólares era impensado. Como conté en otro correo, mi primer objetivo era comprarme un Audi A3, el auto de mis sueños, con el retorno de mis inversiones. Lo veía muy lejano ahorrando 200-300 usd por mes.

Para mi sorpresa, llegué rápidamente a ese monto gracias a un gran mercado alcista y a una mejora en mis ingresos.

Así llegó mi primera tentación. El desafío era no comprarme el auto con el capital que ahora podría hacerme ganar un auto sin tanto esfuerzo del ahorro. Era difícil porque tenía muchas ganas de tener un auto, y en mi entorno un Audi era una señal de éxito. No comprarlo fue mi primera victoria silenciosa.

Aunque me pasaba horas en Mercado Libre mirando autos, terminé decidiendo no comprar ninguno (no tenía la necesidad) y seguir invirtiendo. Luego, gracias a subas como la de Tesla en el 2019, alcancé los famosos 100 mil dólares. Ahora, una suba del 20% significaba el auto de mis sueños. Ahí apareció la oportunidad de comprar un departamento y casi freno el poder del interés compuesto justo en el punto de inflexión, cuando todo deja de ser tan cuesta arriba.

El problema era que, si retiraba buena parte del capital para comprar un departamento, perdía el impulso del interés compuesto que venía acumulando. Y desde ese monto, una buena inversión podía hacer una diferencia real en mi vida (siempre y cuando siguiera siendo austero). Fue justo cuando llegó la pandemia y aparecieron grandes oportunidades.

La cuenta que hacía era simple. Suponiendo una tasa compuesta del 10% anual, tardaría 7 años en pasar de 100 a 200k. Pero de 200 a 300k eran solo 4 años. Y de 300 a 400k apenas 3!! Tenía que llegar al rango de 200-300k como fuera…

Todavía me resulta incómodo hablar de montos de dinero, (quizás por eso mantengo el anonimato), pero lo que entiendo es que, viniendo de clase media, el efecto compuesto te pone en una posición muy buena cuando tu cartera ya representa varios años de sueldo.

Tenés que ver tu cartera como el capital de trabajo hasta que la rueda gire sola.

Lo peor que podés hacer, después de alcanzar un número que para vos sea significativo, es usarlo para comprar un bien que te va a generar más gastos que ingresos. Eso sí, no es lo mismo si sos padre de familia que alquila que si sos soltero sin hijos, así que tomalo como una guía, no como una regla.

Lo veo seguido. Personas que empezaron con 15-20k, con el tiempo superan los 100k, y salen del mercado para comprarse un departamento o un auto de lujo (si ya tenían la casa). No digo que esté mal (muchos tenían ese objetivo desde el día uno), y llegar ahí hoy en día es todo un logro. Pero veo que muchos se quedan en la puerta de la gran bendición del interés compuesto.

Pero también viví el otro extremo. Superás montos que jamás pensaste manejar y de a poco te vas llenando de codicia. De repente, sin darte cuenta, terminás obsesionado con tener más plata. Estás constantemente reinvirtiendo las ganancias y eso tampoco es sano.

Me costó mucho tiempo darme cuenta de eso y creo que estuve “postergando el beneficio” más de lo esperado. Seguía atado al dinero, trabajando en un lugar que no me gustaba y dedicando mi tiempo libre al mercado en vez de estar con la familia y amigos. Esta una lucha de la que poco se habla…

Conozco pocos casos, pero algunos se hicieron millonarios en la última suba de Argentina (pasando de 100-200k a 2-3 millones). Es gracioso porque ahora te dicen que no son millonarios, sino que les falta un poco más (la vara va subiendo). Así es como no pueden disfrutar de más tiempo con la familia y viven pensando en cómo ganar más.

¿Cuánto es suficiente? Un ejercicio que me ayudó en su momento clave fue establecer un monto a partir del cual considero que ya vivo en abundancia. Lo hice cuando me estaba obsesionando demasiado con el mercado y fue más liberador de lo que esperaba.

Lo podés hacer con dinero, pero también con tus posesiones. ¿Cuántos zapatos son suficientes? ¿Cuántos caballos? ¿Cuántos autos necesita tu familia? ¿Cuántas camperas necesitás? Hace poco, limpiando mi habitación, descubrí que tenía 3 pares de zapatillas que no usaba hace 2 años. 2 años!! Claramente, estaba viviendo con mucho más de lo que necesitaba.

Desde ahí, todo lo demás es añadidura. Y si todo es añadidura, la pregunta deja de ser ¿cómo consigo más? y pasa a ser ¿cómo doy mejor? Trato de practicar la generosidad como puedo, pero reconozco que a mayor capital, mayor es la responsabilidad (y también mayor la tentación de seguir acumulando).

Esta es una lucha diaria, porque el mundo te llama siempre a tener más y a vivir preocupado. Y cuanto mayor es tu capital, más oportunidades aparecen (negocios, propiedades, inversiones que suenan increíbles, etc.). La libertad financiera que tanto buscabas empieza a convertirse, sin que te des cuenta, en una nueva forma de esclavitud. Ya no trabajás para pagar las cuentas. Trabajás para no perder lo que tenés. Y eso, si no lo revisás a tiempo, te consume igual.

Pero algo que aprendí es que el poder también está en tener la libertad de hacer algo y elegir no hacerlo. Hay algo muy especial en tener la posibilidad de tomarte años sabáticos, o dejar de trabajar, y elegir seguir haciéndolo de todas formas. Eso es vocación.

Por un lado, no abandones este camino hacia la libertad financiera justo cuando se está poniendo bueno. Pero por otro lado, cuidado con la codicia y la ambición que se esconden detrás de todo este mundo. Son casi invisibles al principio.

Si estabas pensando en retirarte del mercado porque llegaste a un objetivo importante, te animo a que pienses en grande y sigas construyendo. No solo para llegar a una excelente posición financiera, sino también para poder ayudar a otras personas (lo más lindo de todo). Lógico, hablalo con tu asesor y con tu familia. Pero no te quedes en la puerta justo cuando el interés compuesto empieza a trabajar de verdad para vos.

Y si venías luchando con ansiedad por el dinero, si pensás demasiado en tus inversiones tanto que hasta soñás con el mercado, si gastás de forma compulsiva, o simplemente si sentís que el afán de cuidar lo que tenés te está costando la paz, es momento de hacer una pausa. Entrá en un momento de introspección y preguntate honestamente para qué querés seguir asumiendo mayores riesgos. La respuesta que encuentres ahí vale más que cualquier rendimiento.

Personalmente, sigo en la lucha contra mi propio orgullo y la codicia. Sé que me queda un largo camino por recorrer, y que tengo un propósito mucho mayor que satisfacer las necesidades de mi vida y las de mi familia. Si estás leyendo esto un sábado, no tengo dudas de que vos también.

Otro punto es ser conscientes todos los días de lo privilegiados que somos. También, si estás leyendo esto, es probable que estés en una buena posición financiera o al menos tengas trabajo y capacidad de ahorro. Eso, en Argentina, también es todo un privilegio que a veces se nos olvida.

Muchas gracias por compartir Doble Piso, lo valoro mucho!

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Nos leemos en el próximo correo…

Un abrazo,
Chino