美股科技情绪几乎要全面投降。。离我的指标只差最后几项。。Watch VERY CLOSELY。
中期选举仍在进行。截至目前，Who will control the Senate? Kalshi给出民主党拿下的概率接近100%。。。。

12月SPX期货夜盘一度下跌超过1.5%：市场正在交易蓝色可能带来的监管和税收压力。

但令人唏嘘的是，AMD今晚交出了一份无可挑剔的财报：
数据中心几乎翻倍。Lisa 说，从这里开始增长将加速。显然整个 AI 生态系统的发展并没有放缓……实际上不论哪个派系，国会并不会影响hyperscaler对于任何HBM/CPU的花销

现在韩国KOSPI自2024年来首次触发死亡交叉。。
有趣的是sk海力士仍然交出Gross margin85.7%的财报。。三星Gross margin69…

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1. 医疗板块PE已经到达近十年来最贵的水平，percentile 100。与此同时，科技的PE和医疗的PE之差（spread）也到达最大水平。。简单的板块轮动已经变成资本无差别的抛售和逃跑。

2. 长期Uranium价格在十月上涨到98美元/磅，达到自1996年以来的最高水平，但是同期URNM却下跌了10%。。。

像这样的不理性几乎每过一段时间就会发生，机会往往也是在这样的条件下产生。

值得注意的是，原油昨天下跌接近11%，触及近一年来最大跌幅，或许原油短期内在这里见顶，也会催化一次更大的市场反弹。

市场情绪目前到底有多极端？Sentiment指标已经接近3月份低点，VXN仍然处于30附近，市场上几乎没有人想在这个位置买入科技相关的股票。各种各样的观点开始出现，有人说算力过剩，有人说Token价格下降，Hyperscaler没法回本，有人把现在类比2000年泡沫已经破裂。。

至少目前数据上绝对没有出现任何支持这些观点的数据。今天最新的Tech Job Hire Rate数据显示增速达到3.4%，是2023年3月以来最大涨幅。。起初人们认为AI的到来可能会让Tech削减岗位、增加失业。。我在四月曾经提出一系列相关的经济学观点，并且早在煤炭革命的时候，杰文斯就说了煤炭利用效率的上升实际上扩张了整个煤炭的产能。。一个道理，Token使用率的上升也会扩张Token总产能，在这里没有任何理由不长期看好Hyperscaler。。。

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十月初，我非常重视：控制杠杆、分散投资、关注长端利率反转后的板块轮动。这的确发挥了一定作用。甚至截止今日，市场广度仍然处于健康的提升状态。。
如图4️⃣、图5️⃣，10月Sp500等权重相对科技的表现创下历史纪录。今天纳斯达克仍然萎靡，sp500中却一度有超过350只成分股上涨。包括住宅建筑、金融、材料和公共事业。。

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十月已经结束。十月初，我强调板块轮动、利率反转，强调控制杠杆、分散投资。

当下来看，市场已经从简单的板块轮动 laggards catch-up 演化为科技半导体的血洗。

步入十一月，中期选举。。。。这是全面崩盘？还是重大机会？

当下发生的事情有多罕见？

1. S&P 500 等权重指数创下历史第二强的相对表现月份：2026 年 10 月，等权重指数跑赢市值加权指数约 5.85 个百分点，为 1990 年以来第二强、2009 年 4 月以来最强月份。

2. RSP 等权重指数跑赢 XLK 科技板块的幅度在本月创下 13.24pp 的纪录，为自 2002 年以来首次发生。

3. 全球 L/S 对冲基金累计主动去敞口幅度达到 7.8%。上次发生类似情况是在 2025 年 4 月的 tariff 解放日，极端下撤达到 5.9%。而 COVID 期间，这个数据也不过 6.1%。目前已经创下近十年来的最大纪录。

4. 科技股空头仓位升至多年极值：QQQ Short Interest 约 8,200 万股，为 2023 年 3 月以来最高，几周内增加约 1,800 万股（+28%），年内接近翻倍。

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昨天科技板块暴力回撤，但是超过400只成分股还是上涨的。

10月22日发生过类似的事情，而这个事情自1990年以来发生不超过10次。

令人惊讶的是，昨天小盘股/Homebuilders/XLU/XLV/XLF都是上涨的，而且幅度超过1%。

不可否认的是，板块轮动已经开始了。。而且上涨健康，几乎没有受到影响。

我仍然认为在未来的几周/几个月内，等权重/小盘股会继续outperform。。IWM、XLF、XLU会接近新高，Homebuilders大反转仍然会继续。

对于科技、AI、半导体的恐慌情绪几乎已经开始蔓延，我认为这可能是一次投降式抛售，接下来是headline报道和媒体标题。

科技板块的情绪反转令人震惊。本周开始的时候受到好财报刺激，科技板块几乎走出反转趋势。仅仅在同一周几天内，发生了一系列极其罕见的下跌。

1.GOOG出现了有史以来的最大跌幅。上一次这样幅度超过10%的下跌，发生在2008年金融危机和2020年疫情期间，这些都是科技的重大底部。。我相应对此做出历史数据的统计，在这样的下跌后的3-6个交易日内，谷歌会筑底并开始反弹。在下跌后的1-2个交易日或许还会再震荡。

2.NOW创下有史以来最大单日下跌纪录。AMZN也暴跌。

3.INTC英特尔下跌超过20%，创下最大纪录。。上一次这样的下跌发生在1987年重大股灾，股票下跌20%。

短短一周内，不到5个交易日，科技、AI发生暴涨暴跌；而这样的跌幅已经超过2008年、2020年。。这不禁让人陷入思考，这样的幅度是否合理？到底在这几天内发生了什么变化？直到目前，至少就我观测的数据来讲，我没有看到任何基本面的放缓。。。不论是CapEx/Rental算力租赁/CPU Agent。。。。。等等。。

昨天我发文章，或许现在我们正在处于类似1998年的时候，当然经济条件/政策条件不会完全可比，但是走势上来讲，我相信或许还会有震荡，但是会很快筑底并形成暴力反弹….

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但真正让人意外的是，今天标普500下跌约0.3%，503只成分证券中却有406只上涨，11个板块中9个收涨。

1.随着10年期美债收益率持续回落，医疗板块XLV过去100天相对标普500跑赢22.4个百分点，达到3σ，几乎创下2010年以来最强的相对表现。

2.住宅建筑商开始从多年低位反弹，

3.IWM今天的韧性同样让人印象深刻，

4.公共事业和金融板块均上涨超过1%。

短期内，我仍然认为rotation与laggers接棒会是市场的主要线索。但在科技和半导体经历如此剧烈的调整后，AI也到了必须重新讨论的位置。

我不知道有多少投资者真正交易过1998年的市场，但说实话，现在与当时存在不少相似之处。

当时，科技牛市已经持…

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1. 很显然今天又开始出现利率敏感性板块走强的特征。。小盘股目前+1.03% vs Nasdaq -1.72%，XLV +2%破新高，XLF、XLU、ITB都涨超过1%，如果在这里判断继续延续，IWM触及300的概率非常大。

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直到现在我仍然看不到任何ai放缓的迹象。。的确过去十几年尤其hyperscaler保持绝对正向fcf并且oas 相对来讲较低。的确最近恐慌由ccc spread扩张和neocloud cds上涨引起，但是实际上目前ccc相对长期来讲仍然处于相对可控水平 还未到达covid水平目前和2022 3月大约持平。。

尤其看到B200 GPU 来自silicon data rental价格还在上涨，而且六个月内H100的租金大约上涨了14%，过去30天上涨了7%，而B200的租金在六个月内上涨了27.5%，旧款H100持续表现强劲因为按常理随着技术过时它们的价值应该会贬值。。这不仅是短期ai故事的支撑，更是长期利好hyperscaler基础设施提供商，谷歌meta amzn微软一类。。，毕竟不管各类前沿lab如何进行价格战，算力稀缺 token价格下降，超大规模云厂商仍然需求稳固，不依赖任何模型。。这仍是我长期持有hyperscaler的核心原因。

Iwm最近的表现令人鼓舞，已经顺利反转重新触及200ma，此次几乎抓到了低点，我会继续持有。。合理的判断是重新回到

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High Momentum Factor 的表现甚至比 COVID 期间还差，接近 2000 年和 2008 年的水平。

Skew 几乎创下纪录——Put 相对于 Call 的价格显著贵，几乎创下历史纪录。

半导体和 SPY 之间的 IV Spread 也创下极端水平….

这里不对称性是最重要的。Asymmetric Setup。我已经相应地在上周加仓 INTC。如果 MOVE 在这里顺利走低，市场在这里会真正形成向上的反弹。这个规律在过去几年里一直成立。

大科技之间的相关性，以及存储、半导体设备之间的相关性开始显著回升。。。或许这是整个科技板块回升的前兆。。

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一轮清洗或许已经接近极端。
如图2️⃣，Fundamental L/S的多空市值比降至约1.50，创五年新低。10月以来，基本面多空基金平均回撤约4%；近期基本面、系统化和多策略基金表现已经差到接近2020covid水平。。

同时也就是在上周，spy shortselling volume也进入极端区间

如图3️⃣，我的跨资产PCA模型，6个月Z-Score已经降至-1.99σ；市场下调增长预期的速度非常快，值得注意的是，历史上前几次Z-Score接近这个区间的时候，随后均出现了明显的战术反弹。

基本面数据仍然健康
同口径GPU租赁指数显示，过去152天B200与H200租金分别上涨82.7%和61.5%，H100上涨9.8%。

财报上来讲，目前24%的标普公司已经公布财报，83%盈利超预期；三季度blended EPS增速上修至29.5%，可能连续第三个季度超过25%。Forward P/E则只有18.7倍，低于五年与十年均值。

本周还有179家标普公司公布财报，接近成分股的36%。。回购窗口也会重新打开。

事情开始慢慢变清晰：广度在改善；清洗已经极端；PCA模型的增长预期快速下修已经触及反转边缘，企业财报和增速盈利仍然健康。

这可能正是一场Hated Bounce需要的全部条件。

而我已经做好准备。

我的操作已经在discord群里公布，相应在这里同步如下：

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一个巨大的洗盘之后。。同时，我们已经接近阶段性底部，不论是仓位/资金流/模型读数。。。。短期反弹机会即将出现，Quality Tech / AI / Semiconductors超卖后的反弹可能正在酝酿。。

The Market Is Setting Up for a Reversal Nobody Believes In

Get Ready for the Bounce: The Most Hated Trade Is Back

广度

市场广度仍然在健康改善。。过去两周美股发生了极其罕见的事件，而这样的情况自1990年以来也不超过十次：在交易日内，板块内部上涨股票与下跌股票的数量差大于100，而指数下跌超过1.5%。。

尤其是10月22日发生的事情，超过300只S&P 500成分股在上涨，但是指数却下跌了1.2%。

而这对于未来行情又代表什么？我将在后文回答这个问题。

如下图。过去两周内，我所提及过的利率敏感交易表现良好，ITB Homebuilders大幅上涨，成分股POOL在过去10个交易日内上涨超过20%。XLV继续创下新高。。等权重也大幅跑赢大盘。半导体及高Beta科技股暴力回撤。

就在QQQ过去两周下跌6.25%的情况下，过去一周内，仍然有约67%的标普500成分股收涨。标普500的11个行业板块中，有8个上涨，9个跑赢指数。。。

显然，rotation仍然在进行中。Laggers正在成为新的leadership。

如下图，此前我曾提及逆向思考的重要性，并强调多多留意社交媒体、网友评论以及媒体杂志封面。。

现在来看，这里几乎对应了阶段性顶部的区间。。

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今天US 10-Year Yield再次下行。除了黄金之外，利率敏感概念走势非常鼓舞，POOL上涨约10%，MCD上涨约1%。我仍然认为房地产这里存在重大机会，ITB Homebuilders板块涨幅超过3%。

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马上进入下周的密集财报日，我仍然相当看好目前的环境。现在有很多交易机会已经出现，把握好这些机会或许可以给2026年画上完美的句号。

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AI需求也没有确认放缓。。如图4️⃣，Token价格较高位下降约一半，但需求弹性非常强：价格下降，使用量反而加速上升。算力供应依然紧张，这更像成本下降正在释放需求。

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更重要的是，如图3️⃣，考虑未来盈利增长后，标普500远期PEG已经降至0.68倍；甚至低于2009年的0.86倍。
这个信号提出一个关键问题值得思考：究竟是价格错了，还是盈利预期错了？

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上周，我进一步强调了分散投资、板块轮动和市场广度扩散的重要性，同时提醒大家逆向思考。。

自 10 月 7 日以来，SPY 下跌 1.80%，QQQ 下跌 6.33%

而XLU 上涨 2.58%，

XLV 上涨 4.68%，

XLF 上涨 3.29%。

等权重指数 RSP 反而上涨 1.66%，

过去一周，市场内部的分化更加明显。标普 500 的 11 个核心板块中，7 个上涨，10 个跑赢大盘。科技是唯一跑输大盘的板块，其中 XLK 下跌约 7.70%，而医疗、金融、Utilities、材料及能源等此前相对落后的板块明显跑赢指数。

本篇报告将会回答几个最重要的问题：

1. 市场最近，尤其是半导体设备板块的剧烈回调，会引发系统性崩盘吗？

2. 从现在到年底，最重要的交易机会在哪里？

3. 板块轮动会持续吗？可能持续多久？

并非试图直接精准的预测市场走势，而是希望通过数据来分析当前的 risk/reward，以及接下来可能发生的不同情景，并提前做好相应准备。。

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现在最需要注意的问题已经变了：如果市场广度继续扩散，支撑laggards上涨的资金，会从哪里出来？

答案可能已经出现。。

自10月7日至今，仅仅四个交易日，光模块与网络设备basket回撤9.65%，AI芯片、云计算和储存分别回撤8.43%、8.27%和8.12%，半导体设备也下跌4.23%。。个股层面，ALAB下跌15.2%，COHR下跌13.9%，ARM下跌13.3%。此前最拥挤的AI交易，正在快速降温。

但从sector来看，却是另一幅画面。。

同期SPY仅上涨0.11%，RSP上涨1.23%；能源上涨4.2%，必需消费上涨3.3%，房地产上涨2.6%，金融上涨2.4%，医疗上涨1.9%。。11个板块中，只有科技和通信服务录得负收益，其中科技下跌2.5%。

此前我第一次提到rotation时，有人认为laggards没有理由成为leadership。现在已经不难看出：至少在阶段性层面，它们正在成为新的leadership。。

更加让我确信的是，市场广度仍在改善。。

如图3️⃣，我的10DMA–20DMA广度模型从上一交易日的32.9%升至38.3%，较近期约20%的低点明显回升；RSP也开始跑赢SPY。。资金正在离开此前过度拉伸的光模块、储存、AI芯片与云计算，向长期落后的板块扩散。

我一直不认为这里会出现系统性崩盘，原因有三个：

一。laggards已经被压到历史极端。RSP/SPY降至0.2736，处于完整历史0.4%分位。。

二。市场广度已经掉头向上，越来越多股票重新参与上涨。

三。经济与盈利目前仍未确认明显放缓，轮动仍有基本面承接。

甚至于，我认为这可能只是rotation的早期阶段，也是十月真正的主线。。

汽油多头仓位位于历史99%分位；债券basket的日线和周线RSI分别处于历史7.9%与5.5%分位；Excess CAPE Yield仅0.56%，远低于4.58%的历史均值。。

如果原油与长端收益率开始回落，此前最受利率压制的金融、房地产、医疗与等权重，可能继续从laggards变成leadership。

我现在仍然不加杠杆。。主要关注：市场广度能否继续上升、RSP能否持续跑赢SPY、长端收益率能否真正掉头。

轮动已经开始，但真正的大行情，可能才刚刚酝酿。。

1. 逆向思考。

2. 板块轮动：市场广度提升——尽量分散投资。

新加入了一只可选标的，GRAB【见后文】

我认为目前仍然是一个由宏观经济/宏观条件驱动的市场环境。

倾向于短期交易的投资者，应当尽可能理解并关注宏观因子的变化，因为这些因素正在持续影响市场的短期走势。

目前，长债收益率与 equity market 呈现显著负相关，原油价格与 equity market 的负相关性也已经达到历史极端区间。原油/长债无疑是目前短期内最具有影响力的宏观指标。但与此同时，我仍然发现了一系列潜在的交易机会。而渐渐地，这些资产可能正接近阶段性反转的边缘，一些领先指标终于开始出现改善迹象。我认为可能不需要太久，一次宏观环境的反转就有机会带动板块轮动/市场广度提升，而此前的 laggards 可能迎来一轮不错的 catch-up。航空/Utilities/房地产/小盘/金矿等此前明显落后的板块，尤其是利率敏感性较高的资产，都可能从中受益。

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